赴美上市不足1年、愛(ài)講故事的瑞幸咖啡(NASDAQ:LK)又有了新的故事，這次是轟動(dòng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的財(cái)務(wù)造假丑聞。境內(nèi)，新《證券法》實(shí)施1月有余、全面注冊(cè)制改革推進(jìn)中，瑞幸咖啡的爆雷是否將給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)影響?

在瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)快速做出反應(yīng)，稱“將按照國(guó)際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，依法對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行核查”。剛落地實(shí)施的新《證券法》也新增了域外效力條款，被稱為“長(zhǎng)臂管轄”權(quán)。

對(duì)此，多位法律界人士認(rèn)為，很難適用我國(guó)新《證券法》的域外管轄條款，如果僅僅涉及少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，似以不啟動(dòng)“長(zhǎng)臂管轄”為妥，域外“長(zhǎng)臂管轄”不宜輕用。

瑞幸事件并非“隔岸觀火”，反而是給國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)敲響了一次警鐘，也帶來(lái)了思考。

多位專家認(rèn)為，在新《證券法》和注冊(cè)制的大環(huán)境下，A股市場(chǎng)的監(jiān)管除了單一的行政監(jiān)管，還需要有投資者和市場(chǎng)力量的全方位參與，資本市場(chǎng)可考慮在條件成熟時(shí)適時(shí)引進(jìn)市場(chǎng)化的做空機(jī)制，推動(dòng)注冊(cè)制改革進(jìn)一步完善。

“長(zhǎng)臂管轄”可否啟用

4月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)迅速做出反應(yīng)，聲明稱，高度關(guān)注瑞幸咖啡(Luckin Coffee Inc.)財(cái)務(wù)造假事件，對(duì)該公司財(cái)務(wù)造假行為表示強(qiáng)烈的譴責(zé)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將按照國(guó)際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，依法對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行核查，堅(jiān)決打擊證券欺詐行為，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)在于，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管手臂能否觸及在美國(guó)上市的瑞幸咖啡?

被稱為“長(zhǎng)臂管轄”權(quán)的是新《證券法》第2條第4款新增規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。

對(duì)此，國(guó)浩律師(上海)事務(wù)所資深顧問(wèn)黃江東認(rèn)為，對(duì)“長(zhǎng)臂管轄”不宜也無(wú)必要過(guò)度作擴(kuò)大解釋。證券監(jiān)管作為公權(quán)力的一種，應(yīng)立足于維護(hù)我國(guó)“公共”市場(chǎng)秩序、保護(hù)我國(guó)“公眾”投資者的利益，這兩點(diǎn)是啟動(dòng)“長(zhǎng)臂管轄”的基本考量。

“如果僅僅涉及少數(shù)私募投資者，似以不啟動(dòng)‘長(zhǎng)臂管轄’為妥。瑞幸事件發(fā)生后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)旋即公告譴責(zé)，意味著監(jiān)管部門不會(huì)袖手旁觀，但最終是否會(huì)啟動(dòng)‘長(zhǎng)臂管轄’，不是一個(gè)單純的法律問(wèn)題，還將取決于監(jiān)管部門的價(jià)值判斷和政策選擇。”黃江東同時(shí)稱。

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院教授李文莉也向第一財(cái)經(jīng)記者稱，若經(jīng)查證屬實(shí)構(gòu)成財(cái)務(wù)造假或欺詐發(fā)行，也應(yīng)適用美國(guó)證券法律法規(guī)，很難適用我國(guó)新《證券法》的域外管轄條款。

她分析稱，瑞幸咖啡的注冊(cè)地并不在中國(guó)，上市地點(diǎn)是在美國(guó)，市場(chǎng)欺詐也很難說(shuō)是擾亂了“中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序”。至于投資者權(quán)益，財(cái)務(wù)造假影響的主體多是美股投資者的合法權(quán)益，而非境內(nèi)投資者，境內(nèi)僅可能是通過(guò)QDII投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，因此，域外長(zhǎng)臂管轄不宜輕用。

廣東奔犇律師事務(wù)所律師劉國(guó)華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可能會(huì)協(xié)助美國(guó)證監(jiān)會(huì)核查相關(guān)事宜，由美國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行處罰。

黃江東也稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)瑞幸咖啡事件的最新表態(tài)，意味著中國(guó)證監(jiān)會(huì)與境外監(jiān)管主體將通過(guò)跨境合作監(jiān)管方式，共同打擊證券欺詐行為。截至2019年12月，證監(jiān)會(huì)已與境外64個(gè)國(guó)家及地區(qū)就證券期貨監(jiān)管問(wèn)題簽署合作備忘錄，其中包括美國(guó)，以及瑞幸咖啡注冊(cè)地開(kāi)曼群島。

李文莉也認(rèn)同上述觀點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)僅有基于國(guó)際監(jiān)管合作協(xié)議基礎(chǔ)上的調(diào)查職責(zé)，美國(guó)證券監(jiān)管或美國(guó)投資者的集團(tuán)訴訟可以發(fā)動(dòng)，但對(duì)于欺詐發(fā)行或市場(chǎng)欺詐的域外(中國(guó)境內(nèi))調(diào)查只能依賴中國(guó)證監(jiān)會(huì)協(xié)助。依據(jù)美國(guó)反欺詐條款發(fā)動(dòng)集團(tuán)訴訟、追究刑事責(zé)任或SEC啟動(dòng)行政監(jiān)管程序都是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的證據(jù)論證等司法或執(zhí)法程序，并非輕易實(shí)現(xiàn)，畢竟瑞幸主體經(jīng)營(yíng)在中國(guó)，涉嫌欺詐的發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)在中國(guó)，需要中國(guó)協(xié)助調(diào)查。

對(duì)于涉事主體，目前尚未有定論。瑞幸咖啡在提交給SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))的公告中稱，公司首席運(yùn)營(yíng)官兼董事劉劍以及他的幾名員工偽造銷售金額、捏造虛假交易。

但市場(chǎng)并不以為然。理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后劉安分析稱，“根據(jù)瑞幸董事會(huì)特別調(diào)查委員會(huì)所發(fā)布的聲明，以及之前美國(guó)渾水公司所發(fā)表的做空?qǐng)?bào)告，根據(jù)這些可能存在的事實(shí)綜合來(lái)看，這種系統(tǒng)性、全流程的造假，不太可能是個(gè)別高管一人所為。因此，我個(gè)人認(rèn)為，如果說(shuō)造假事實(shí)屬實(shí)的話，瑞幸管理層在實(shí)際控制人授意下全面參與造假的可能性較大。”

就瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假可能面臨的法律后果，黃江東認(rèn)為，如果違法行為坐實(shí)，瑞幸咖啡公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及相關(guān)主體和個(gè)人或?qū)⒚媾R巨額的行政罰款;如果調(diào)查還發(fā)現(xiàn)瑞幸咖啡及相關(guān)主體的行為觸犯刑事法律的，還將面臨最高可達(dá)20年監(jiān)禁的刑事處罰;同時(shí)還將面臨民事賠償責(zé)任，4月2日瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假，引來(lái)又一波新的集團(tuán)訴訟潮。

敲響A股警鐘

瑞幸咖啡財(cái)務(wù)欺詐事件敗露，正好發(fā)生在我國(guó)新《證券法》生效實(shí)施滿1個(gè)月，全面注冊(cè)制改革推進(jìn)過(guò)程中，也剛好是A股上市公司披露2019年年報(bào)及2020年一季報(bào)之際。那么此事件會(huì)否給A股市場(chǎng)帶來(lái)影響?

武漢大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新稱，瑞幸咖啡給A股上市公司提供了一個(gè)極好的典型反面教材，也為財(cái)務(wù)造假者們敲響了警鐘。A股市場(chǎng)也應(yīng)查處若干典型大案、要案來(lái)為新《證券法》立威!

“財(cái)務(wù)造假是對(duì)投資者最大的傷害。打擊財(cái)務(wù)造假，應(yīng)該成為監(jiān)管層最重要的工作任務(wù)。”董登新建議稱。

瑞幸咖啡在美國(guó)上市，本質(zhì)上是在注冊(cè)制的環(huán)境上市，而注冊(cè)制的核心靈魂是全面的信息披露。隨著新《證券法》的實(shí)施，中國(guó)的資本市場(chǎng)也將迎來(lái)全面的注冊(cè)制改革。

“在注冊(cè)制的發(fā)行制度下，后端的違法法律責(zé)任必須非常嚴(yán)格，發(fā)行人必須高度重視證券合規(guī)，嚴(yán)格遵循合法、誠(chéng)信原則，這才是基業(yè)常青之道。”黃江東稱。

在董登新看來(lái)，在新《證券法》和注冊(cè)制的大環(huán)境下，A股市場(chǎng)的監(jiān)管除了單一的行政監(jiān)管，還需要有投資者和市場(chǎng)力量的全方位參與，尤其是做空機(jī)構(gòu)和做空機(jī)制，對(duì)于防范上市公司財(cái)務(wù)造假，是一股重要的約束機(jī)制，“因此我們有必要去借鑒學(xué)習(xí)美國(guó)的做空機(jī)構(gòu)和做空機(jī)制的做法”。

李文莉也建議，適時(shí)引進(jìn)做空機(jī)制，凈化并激活市場(chǎng)，作為注冊(cè)制改革的配套機(jī)制。從理性經(jīng)濟(jì)人角度去思考做空機(jī)構(gòu)，做空機(jī)制作為資本市場(chǎng)的市場(chǎng)約束機(jī)制，獲利是渾水的動(dòng)力源泉，但其激進(jìn)的買空主義行為給市場(chǎng)帶來(lái)的凈化作用，可以減少監(jiān)管成本，彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷。做空是有成本的，即使被濫用，也可通過(guò)市場(chǎng)手段抵消或博弈，做空本身需要與做多博弈，若沒(méi)有較為精確的證據(jù)與目標(biāo)，就會(huì)博弈失敗而損失慘重。同時(shí)做空一旦被濫用也可納入各類證券違法規(guī)制加以控制，如惡意做空納入市場(chǎng)操縱監(jiān)管等。

此外，作為中概股的瑞幸咖啡造假一事，也讓市場(chǎng)對(duì)中概股是否將受到?jīng)_擊有所擔(dān)憂。

董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假在一定程度上對(duì)中概股是一個(gè)打擊，有損中概股的形象和信譽(yù)，可能會(huì)成為做空機(jī)構(gòu)做空中概股的一個(gè)由頭。

“瑞幸事件可能會(huì)給中概股帶來(lái)認(rèn)識(shí)上的影響，即不好的印象，但實(shí)質(zhì)影響不大。”李文莉表示，財(cái)務(wù)造假并非只有中概股有，美國(guó)等其他國(guó)家市場(chǎng)的公司也會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，不是中概股特有的問(wèn)題;另外，世界各個(gè)國(guó)家特別是一些大型的交易所處于一種競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，都希望吸攬一些優(yōu)秀的企業(yè)到其市場(chǎng)上市，所以不會(huì)構(gòu)成較大的影響。

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