核心提示：

1、蜂巢能源告訴鳳凰網(wǎng)科技，從A輪融資開始，蜂巢能源就在考慮上市的獨立性問題了。因賽道火熱又背靠大樹，蜂巢能源僅一年融資近200億。

2、蜂巢能源不屬于上市公司長城汽車，而是屬于長城汽車董事長魏建軍家族，他合計持有蜂巢能源40.26%股權(quán)，并擁有76.81%的表決權(quán)。/、

(資料圖片僅供參考)

3、2021年一年，蜂巢能源裝車量迅速躋身前十，同比增長4倍多。為完成600GWh產(chǎn)能目標，蜂巢融資缺口超千億，此次IPO擬募資的150億杯水車薪。

4、蜂巢能源利潤并未隨著營收增加而增加，反而虧損持續(xù)加大，蜂巢能源電池業(yè)務毛利率也低于行業(yè)平均水平。

鳳凰網(wǎng)科技 出品

作者｜任清

編輯｜于浩

擬募資150億

蜂巢能源加速上市

脫胎于長城汽車的蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”），科創(chuàng)板上市之路有了新進展。11月18日，上交所披露了蜂巢能源招股書申報稿。招股書顯示，蜂巢能源擬募資150億元，用于電池工廠建設(shè)項目、電池技術(shù)研發(fā)和補充流動資金。

蜂巢能源所處的動力電池賽道，下游新能源汽車市場供不應求，資本在在一二級市場也青睞有加。最大的參照物，是萬億市值的寧德時代。動力電池國內(nèi)裝車量前十的公司中基本已完成上市，只有蜂巢能源還在走上市流程。

蜂巢能源招股書顯示，蜂巢能源2019年、2020年、2021年和2022年上半年營收穩(wěn)步提升，分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元；然而，公司利潤并未隨著營收增加而增加，反而虧損持續(xù)加大，凈虧損額度分別達到了3.26億元、7.01億元、11.54億元和8.97億元。蜂巢能源電池業(yè)務毛利率低于行業(yè)平均水平，分別為6.64%、0.89%、3.23%及4.38%。

蜂巢能源稱，毛利率較低主要是因為新產(chǎn)線較多，且處于產(chǎn)能爬坡階段，生產(chǎn)單位成本較高。今后隨著規(guī)模效應顯現(xiàn)，公司毛利率會有所改善。

動力電池占據(jù)新能源汽車整車成本的40-60%，按常理，動力電池廠商應該賺的盆滿缽滿，既有背景又有資源的蜂巢能源，為什么還會虧損？毛利率會如公司所言改善嗎？

“資本吞金獸”的養(yǎng)成

蜂巢能源成立于2018年，是一家專業(yè)研發(fā)制造汽車動力電池、儲能系統(tǒng)的新能源公司，前身為長城汽車動力電池事業(yè)部。2016年年底，長城汽車將電池項目組升級成電池事業(yè)部，2018年，魏建軍將電池事業(yè)部獨立出來，成立了蜂巢能源。

蜂巢能源不屬于上市公司長城汽車，而是屬于長城汽車董事長魏建軍家族，他合計持有蜂巢能源40.26%股權(quán)，并擁有76.81%的表決權(quán)。

鳳凰網(wǎng)科技從蜂巢能源處獲悉，蜂巢能源原CTO饒忠儒博士當時因年時已高回了中國臺灣，隨后接任的CTO短暫待了幾個月后離職，該職位仍是空缺狀態(tài)，目前，技術(shù)中心由張放南負責。

三位副總裁中，王志坤此前是天能動力副總裁，劉喜合此前是孚能科技運營副總裁。

2020年底，原董事長唐海峰因還在長城任職，因此不再擔任董事長，這一職務一直空缺，直到楊紅新接任董事長，并擔任CEO。楊紅新于2003年加入長城汽車，曾任長城汽車動力電池事業(yè)部總經(jīng)理等職。2021年一年，楊紅新職位從總裁變?yōu)槎麻L兼CEO，楊紅新接任后，公司1年內(nèi)迅速完成3輪大額融資。

蜂巢能源告訴鳳凰網(wǎng)科技，從A輪融資開始，蜂巢能源就在考慮上市的獨立性問題了。因賽道火熱又背靠大樹，蜂巢能源幾乎是被各投資方搶著送錢，僅一年融資近200億。

也是在這年，裝車量迅速躋身前十，同比增長了4倍多。

2021年2月，A輪融資35億元，投資方國投招商、中銀投資、IDG、海通開元、九智資本；7月，獲得中銀投資、碧桂園創(chuàng)投、三一重工、建信投資、小米集團、IDG、海松資本、深創(chuàng)投等102.8億元B輪融資；12月，獲得泰康投資、中移資本、大族激光、優(yōu)勢資本、興業(yè)銀行、鼎暉投資、人保資本等60億元B+輪融資。

最近一次融資發(fā)生在今年1月17日，杭州涵智以3.22億元增資蜂巢能源，占其增資后的股權(quán)比例為0.70%，據(jù)此測算，蜂巢能源投后估值已達460億元。目前，蜂巢能源已完成五輪融資，累計融資金額超200億元。

IPO前，蜂巢能源主要股東包括先進制造基金、京津冀基金和碧桂園創(chuàng)投，持股比例分別為6.01%、4.81%和4.49%。此外，小鵬汽車關(guān)聯(lián)投資機構(gòu)持股0.41%，小米基金持股0.24%。

后來者的投入與野心

中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2022年前10個月，國內(nèi)動力電池裝車量前十企業(yè)為寧德時代、比亞迪，兩者市占率合計70.28%；緊隨其后的是中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能、蜂巢能源，市占率合計18.63%，蜂巢能源排名第七。

蜂巢能源極其重視對技術(shù)及產(chǎn)能的投入，目前，蜂巢已經(jīng)投入了超過50億研發(fā)費用，研發(fā)投入遠超過中創(chuàng)新航。未來5年，還計劃投入252億人民幣。而且，蜂巢還要在全球建設(shè)10大研發(fā)中心，組建超過5000人的研發(fā)團隊。

楊紅新認為，疊片技術(shù)、無鈷技術(shù)以及智能裝備技術(shù)是蜂巢能源最核心的技術(shù)。

11月2日，蜂巢能源官宣自主研發(fā)的第三代高速疊片技術(shù)成功量產(chǎn)，自稱在疊片效率方面實現(xiàn)了顛覆性突破，達到0.125秒/片，相比第二代效率提升超過200%，同時設(shè)備單位占地面積同比減少超過40%，而且產(chǎn)品安全性更好、生產(chǎn)良品率更高。

從制造工藝來看，蜂巢能源沒有選擇傳統(tǒng)卷繞技術(shù)，而是選擇開創(chuàng)高速疊片工藝路線?；诏B片工藝，蜂巢能源推出了長而薄的短刀電池產(chǎn)品。其中，600毫米短刀電池主要應用磷酸鐵鋰技術(shù)；300毫米的“微短刀”可承載磷酸鐵鋰、超快充、無鈷、三元等技術(shù)。

2021年7月，蜂巢能源無鈷電池正式量產(chǎn)下線；2021年10月，蜂巢能源第一代L600短刀片磷酸鐵鋰電芯量產(chǎn)下線，并在11月表示第二代產(chǎn)品已完成開發(fā)，12月，發(fā)布短刀電池，預計將在2022年三季度實現(xiàn)量產(chǎn)。

據(jù)悉，蜂巢能源將推行電動全域短刀化，此后幾乎新的產(chǎn)能建設(shè)，都會是短刀片電池。截至目前，蜂巢能源已在全球規(guī)劃建設(shè)11個生產(chǎn)基地，在建產(chǎn)能達到297GWh，分別是遂寧29GWh、成都64GWh；常州67GWh、湖州30GWh、馬鞍山20GWh、鹽城23GWh、南京9GWh、上饒23GWh，還有德國的30GWh。

鳳凰網(wǎng)科技攝｜蜂巢能源常州工廠

據(jù)楊紅新介紹，截至目前，蜂巢能源團隊規(guī)模共約13000人，其中研發(fā)人員約有2000人。該公司現(xiàn)已累計申請超4000項專利，擁有有效專利2200+。其中，無鈷材料體系在全球?qū)＠暾埑^150項，疊片工藝及設(shè)備全球?qū)＠暾埑^180項；固態(tài)電池和果凍電池全球?qū)＠暾埑^200項；CTP/LCTP/CTC方面的專利申請亦超過200項。

蜂巢能源招股書顯示，三個電池工廠項目總產(chǎn)能為106.65GWh，預計總投資額為367.51億元，公司計劃使用募集資金中的115億元。此外，15億元將用于電池技術(shù)研發(fā)，20億元將用于補充流動資金。

2025年目標占據(jù)25％市場份額

冒進還是勇進？

蜂巢能源的“領(lǐng)蜂600”戰(zhàn)略非常激進，2021年末，就宣布將2025年全球產(chǎn)能規(guī)劃目標提升至600GWh（其中450GWh有效產(chǎn)出），是一季度定下的320GWh目標的2倍，實際產(chǎn)能的33倍。

蜂巢能源透露，手中的訂單已超400GWh，在建產(chǎn)能已達297GWh，實際可用產(chǎn)能為18GWh。該產(chǎn)能已逼近行業(yè)龍頭寧德時代的規(guī)劃產(chǎn)能（670GWh）——作為對比，到2025年，中創(chuàng)新航規(guī)劃產(chǎn)能約500GWh；弗迪電池規(guī)劃產(chǎn)能約450GWh；國軒高科規(guī)劃產(chǎn)能約300GWh。

蜂巢能源告訴鳳凰網(wǎng)科技，600GWh的產(chǎn)能也是基于目標推算，其希望在2025年的行業(yè)預測的全球交通及儲能1.8TWh總需求中，占據(jù)25％的份額。也就是450GWh的產(chǎn)出量。而根據(jù)75％的產(chǎn)能利用率，實現(xiàn)450GWh的產(chǎn)出量，必須有600GWh的產(chǎn)能。

楊紅新此前也表示，這450GWh的產(chǎn)出量，預計其中乘用車客戶將支撐340GWh產(chǎn)能的消化，其余為儲能37GWh、非高速車40GWh、37GWh商用車。

2021年，按交強險口徑計算，蜂巢能源新能源汽車裝機量為2.36GWh，其中在長城的車型中裝機量達2.25GWh，占比超過95%。蜂巢能源此前透露，計劃在今年將來自長城的電池訂單比例降低到50%以下。

蜂巢能源目前已經(jīng)簽署了超過30個定點項目，包括長城、東風、一汽、吉利、合眾新能源、賽力斯、零跑等品牌。

鳳凰網(wǎng)科技攝｜搭載蜂巢能源電池的新能源汽車

除了供應自家的長城歐拉、摩卡等車型之外，蜂巢能源還供應了零跑汽車C01，嵐圖FREE、天際汽車ME5、合眾汽車哪吒V和哪吒U、吉利&威睿帝豪L、博瑞GE以及領(lǐng)克06、東風E70等車型。

同時，蜂巢能源正在加速外銷，進一步減弱對長城汽車的依賴。去年7月，蜂巢能源還與Stellantis集團達成總額約160億元的動力電池訂單，后者旗下?lián)碛醒╄F龍、標致、克萊斯勒、DS等15個汽車品牌。

為支撐產(chǎn)能目標和上市估值，蜂巢能源在供應鏈方面同樣動作頻頻。除此前入股澳大利亞鋰礦企業(yè)Pilbara，蜂巢還在國內(nèi)入股了廣西天源和永杉鋰業(yè)。

6月13日，蜂巢能源與川能動力、億緯鋰組建合資公司，共同在德陽投資建設(shè)3萬噸/年鋰鹽項目，以加快在四川的鋰電產(chǎn)業(yè)布局。6月29日，蜂巢能源與贛鋒鋰業(yè)宣布在鋰資源、鋰鹽供銷、電池回收以及產(chǎn)業(yè)園建設(shè)等多方面合作，進一步強化自身鋰資源供應能力。

蜂巢能源拿到了Stellantis集團約160億元的大單，可該訂單要等到2025年才開始供貨，并且寧德時代、比亞迪、LGES在Stellantis集團都有極高的產(chǎn)量份額并且都有多條專用生產(chǎn)線，蜂巢能源并不是該集團的唯一選擇。

蜂巢能源規(guī)劃的龐大產(chǎn)能，需要的資金是天量。目前，蜂巢能源累計公開融資額超200億元，如果依據(jù)寧德時代此前的定增信息，每GWh的投資為2-3億元，那么蜂巢能源規(guī)劃的600GWh至少需要1200億。

一位新能源產(chǎn)業(yè)上市公司中層告訴鳳凰網(wǎng)科技，投入產(chǎn)線需要企業(yè)自負盈虧，受價格周期、供需關(guān)系影響，若不計后果盲目擴產(chǎn)，對抗風險的能力也會比較差。

按照楊紅新所言，完成600GWh目標，需要十幾個工廠，超過兩千億的投資，需要近8萬人的組織，而蜂巢目前的融資額仍有超千億的缺口。

所需金額與此次IPO募資金額相比，仍是杯水車薪。

關(guān)鍵詞： 動力電池 長城汽車