10月28日晚間，歌力思（603808.SH）披露的三季報顯示，今年前三個季度，公司營收微增，但是歸屬凈利潤大降。這已經是歌力思連續(xù)第7個報告期出現“增收不增利”的情況。

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鈦媒體APP注意到，業(yè)績下行背后，歌力思主品牌Ellassay遇增長難題，前三季度該品牌的收入下滑，且毛利率下滑。盡管收購來的Laurèl、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO Paris、self-portrait 收入均出現同比增長，但其中有三個品牌的毛利率下滑。

業(yè)績疲軟之下，二級市場的信心難以提振。截至10月28日收盤，歌力思報收8.19元。東方財富數據顯示，年內公司股價已經跌去42.89%。

前三季度凈利潤降逾六成

歌力思于1996年由公司董事長夏國新創(chuàng)立，總部位于設計之都深圳。2015年，公司登陸上交所。此后，歌力思便借資本市場之力完成了對海外高端女裝品牌Laurèl、Ed Hardy、IRO Paris、VIVIENNE TAM、Jean Paul Knott、self-portrait等六個品牌的收購。

歌力思披露的三季報顯示，公司在今年1-9月，實現營收17.46億元，同比增加4.35%；實現凈利潤8161.37萬元，同比減少66.51%。其中第三季度歌力思實現的營業(yè)收入約5.75億元，同比增加0.25%；而同期的歸屬凈利潤約3121萬元，則同比下降45.51%。

歌力思第三季度主要財務數據，截圖自三季報

事實上，這不是歌力思首次出現“增收不增利”的局面。鈦媒體APP注意到，歌力思自2021年一季度開始，連續(xù)7個報告期陷入“增收不增利”的局面。值得注意的是，在利潤大幅度下滑的同時，歌力思的營收增幅也逐漸收窄。2021年半年報顯示，公司營收增速為35.02%。今年三季報顯示，營收增速已降至4.35%。

業(yè)績下滑背后是歌力思多品牌的利潤空間被擠壓。

歌力思旗下各品牌營收情況，截圖自三季報

以主品牌ELLASSAY為例，2020年-2021年及2022年三季度，ELLASSAY的營收分別是9.39億元、10.12億元、6.51億元；占當期營收比重分別為49.58%、44.12%、37%，呈下降趨勢。ELLASSAY今年前三季度的的營收同比下降了5.62%。

上述報告期各期，ELLASSAY毛利率分別是71.88%、72.19%、67.73%，可見主品牌的毛利率2021年微漲后又大幅下滑，整體賺錢效應下滑。

從開店情況看，ELLASSAY店鋪數量從2019年的306家下滑至2022年三季度末的295家，這也預示著歌力思主品牌ELLASSAY靠門店掙錢的能力下滑。

再來看歌力思通過外延式并購來的品牌。三季報顯示，Laurèl、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO Paris、self-portrait 等4個品牌今年前三季度實現的營業(yè)收入分別為1.72億元、2.24億元、4.75億元、1.99億元。其中增速最快的Self-portrait，同比增長63.49%，但該產品的毛利率同比下降0.9%。另外，Laurèl、IRO Paris的毛利率也同比下滑。

在職業(yè)投資人程宇看來，服裝的核心競爭力是設計和營銷，但歌力思在這兩個環(huán)節(jié)上并沒有突出的能力。因此，即便公司并購了很多高端品牌也沒有能力去運營和整合好這些品牌。

期間費用攀升，拉低凈利率水平

對于業(yè)績下滑的原因，歌力思在三季報中指出一方面公司積極拓展門店，新開店鋪產生的費用較高；另一方面受疫情影響，店鋪無法正常營業(yè)但是，但人工費用與店鋪費用等剛性費用無法降低，導致銷售費用有所增加。

今年前三季度，歌力思期間費用增加了23.57%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務費用等均有所增加。其中，占期間費用最高的為銷售費用。數據顯示，今年前三季度，歌力思的銷售費用為7.99億元，同比增加了23.19%。

歌力思銷售投入與同行對比，數據來自Wind。

與同行相比，歌力思在銷售費用上的投入也不算少。從絕對金額看，今年前三季度，歌力思的銷售費用僅次于錦泓集團、朗姿股份，高于地素時尚、安正時尚；從銷售費用占營收比重看，歌力思的銷售費用率僅次于錦泓集團。

這也一定程度上說明了，高企的銷售費用也“吞噬”了歌力思的利潤。雖然歌力思毛利率一直保持在60%以上，甚至一度逼近70%。但是，從今年一季度開始，公司凈利率已經跌至個位數，并整體呈波動下滑的趨勢。今年前三季度，歌力思的銷售凈利率為7.26%，與同行公司相比并不算高，落后地素時尚12個百分點。

另外，歌力思開店、閉店時有發(fā)生。三季報顯示，截至2022年三季度末，歌力思各個品牌在全國共有店鋪608家。前三季度，歌力思新開100間店鋪，關閉42店鋪。歌力思在三季報中稱，報告期內公司積極拓展門店，直營店鋪數量較年初凈增加 76 家，新開店鋪產生的費用較高。

今年以來，全國多地疫情卷土重來，國內各大商場、購物中心受此影響，客流量有不同程度的下滑，對門店經營造成了較大壓力。歌力思亦表示，公司重點布局的上海、北京、深圳、廣州 等地區(qū)以及其他地區(qū)的店鋪無法正常營業(yè)，但人工費用與店鋪費用等剛性費用無法降低。在疫情反復的情況下，可能會拉長店鋪的回本周期。

值得一提的是，與高企的銷售費用相比，歌力思在研發(fā)方面的投入少得可憐。三季報顯示，公司研發(fā)費用僅略增2.82%至4283萬元。

縱然歌力思的銷售費用沒有少花，但是公司的存貨卻越壓越多。截至2022年9月30日，存貨為7.6億元，較去年同期增加0.91億元，增幅為13.6%；此外，隨著存貨規(guī)模擴大，第三季度計提存貨跌價準備增加較多。數據顯示，第三季度資產減值損失增加了 48.49%。

買買買是擴大規(guī)模的重要助推劑，但外延式并購能否真正助力業(yè)績增長要打一個問號。而業(yè)績疲軟之下，二級市場的信心難以提振。截至10月28日收盤，歌力思報收8.19元/股。東方財富數據顯示，年內歌力思的股價已經跌去42.89%。如何才能使公司收購進來的資產品牌保持穩(wěn)定增長，讓公司業(yè)績重返增長“軌道”，是歌力思不得不面對的“大考”。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者| 夏峰琳）

關鍵詞： 銷售費用