《一周資本市場(chǎng)觀察》是鈦媒體推出的資本市場(chǎng)要聞解讀直播欄目，每周一中午12:30-13:30，在一個(gè)小時(shí)的時(shí)間里，幫助大家一網(wǎng)打盡一周資本市場(chǎng)大事！

本期節(jié)目，《一周資本市場(chǎng)觀察》主理人雨朦對(duì)話萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司荔灣分公司金牌投資顧問(wèn)李儒華（執(zhí)業(yè)登記編號(hào)：S0270616080005）、《鈦度熱評(píng)》主編車(chē)銘德與寧澤基金董事吳吞，分享了天貓、京東、拼多多今年雙十一的最新玩法；隨著阿里電商和微信之間的逐步打通，雙方在電商領(lǐng)域的競(jìng)合關(guān)系將發(fā)生怎樣的變化；雙十一GMV的變化反映出了消費(fèi)市場(chǎng)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)；直播帶貨頭部主播直播間與企業(yè)品牌直播間將會(huì)有怎樣的競(jìng)爭(zhēng)與合作；如何看待航空股的投資邏輯；如何看待千億“藥茅”片仔癀自2016年第四季度以來(lái)，首次單季度盈利下降；如何看待流媒體巨頭奈飛股價(jià)在上周的大幅上漲等話題。

一周資本市場(chǎng)表現(xiàn)盤(pán)點(diǎn)（10.17-10.21）

(資料圖片僅供參考)

上周，A股三大股指都呈現(xiàn)下跌，其中滬指周跌1.08%，深成指周跌1.82%，創(chuàng)業(yè)板指周跌1.60%。上周，北上資金每天都是凈流出的，一周累計(jì)凈流出206.73億元，南下資金凈流入315.62億元，環(huán)比上漲118.2億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為煤炭行業(yè)、通信設(shè)備與光學(xué)光電子；北上資金最青睞的前5只個(gè)股，分別是京東方A、三峽能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源與立訊精密。

上周美股三大股指走勢(shì)不錯(cuò)，道指周漲4.89%，標(biāo)普500指數(shù)周漲4.74%，納指周漲5.22%。

上周港股指數(shù)依然還是下跌的，恒生指數(shù)上周下跌2.27%，恒生科技指數(shù)上周下跌3.28%。

上周，A股共有6只新股上市，其中只有1只出現(xiàn)了破發(fā)，當(dāng)日漲幅最大的是10月19日上市的卓創(chuàng)資訊，漲幅為62.35%；另外，港股在上周共有2只新股上市，其中10月17日上市的潤(rùn)歌互動(dòng)，上市首日暴漲110.94%。

天貓?jiān)诒緦秒p11的玩法有哪些不同？玩法背后反映了怎樣的消費(fèi)者洞察?

萬(wàn)聯(lián)證券荔灣分公司金牌投資顧問(wèn)李儒華表示，今年天貓雙11在玩法上主要有四個(gè)主要變化：

第一個(gè)變化，是雙11的開(kāi)售時(shí)間更人性化了，天貓迎來(lái)不熬夜的雙11。

往年雙11，平臺(tái)和商家出于“吊胃口”的心理，統(tǒng)一將平臺(tái)和品牌的福利集中在零點(diǎn)釋放，因?yàn)榱泓c(diǎn)前和零點(diǎn)后的商品在單價(jià)上的差別有如鴻溝，熬夜等到零點(diǎn)開(kāi)始搶購(gòu)，成為很多人雙11期間的生活常態(tài)。而在今年，天貓雙11破天荒地將預(yù)售時(shí)間放在了10月24日晚上8點(diǎn)開(kāi)始，由此帶來(lái)兩個(gè)新的變化，一是整個(gè)雙11的周期縮短了4天，雙11的流程變得更緊湊了；另一個(gè)就是雙11開(kāi)鑼的時(shí)鐘從零點(diǎn)調(diào)到了晚8點(diǎn)，大大節(jié)省了消費(fèi)者的體力，對(duì)于廣大消費(fèi)者而言，這無(wú)疑是一個(gè)更加友好的舉動(dòng)。

第二個(gè)變化，推出27天保價(jià)、升級(jí)運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)、多地址合并下單等新舉措。

此前，天貓保價(jià)期只有半個(gè)月，而今年雙11，最長(zhǎng)的價(jià)保時(shí)間已經(jīng)延長(zhǎng)到27天，給了用戶(hù)更多觀察價(jià)保的時(shí)間。另外，從10月19日起，天貓升級(jí)運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)權(quán)益，用戶(hù)退貨無(wú)條件免運(yùn)費(fèi)，就算超重產(chǎn)生的郵費(fèi)也照單全免。而針對(duì)消費(fèi)者普遍關(guān)心的大促期間先漲價(jià)再降價(jià)的問(wèn)題，天貓也祭出了“史上最嚴(yán)”的處罰手段：一經(jīng)發(fā)現(xiàn)商家有此類(lèi)行為，如未及時(shí)整頓將被直接踢出雙11的活動(dòng)！

另外，今年雙11，天貓還推出了一個(gè)更人性化的舉措：多地址合并下單功能。其實(shí)，很多消費(fèi)者雙11購(gòu)物時(shí)，碰到心儀的商品，也想著為家人、朋友“帶一份”，只是受制于和家人、朋友們天各一方，操作起來(lái)非常困難而作罷。今年，天貓上線了多地址合并下單功能，可以直接為不同的商品添加不同的地址，然后合并到一個(gè)訂單下單，可謂將用戶(hù)洞察做到了極致。

第三個(gè)變化，推出了雙11物流計(jì)劃，全面保障雙11期間物流的暢通。

首先，天貓雙11的配送隊(duì)伍更龐大了，除了作為天貓雙11“常備軍”的四通一達(dá)，在打通互聯(lián)網(wǎng)界限的大背景下，今年天貓雙11還出現(xiàn)了一些新的面孔，比如說(shuō)極兔、德邦等，這是此前雙11沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的新情況，龐大的物流配送隊(duì)伍帶來(lái)更強(qiáng)的運(yùn)力，共同為天貓雙11提速。其次，服務(wù)方式更靈活了，針對(duì)不同用戶(hù)的需求，今年天貓雙11在物流配送方式上更加多元化，服務(wù)保障方面也推出了延遲發(fā)貨自動(dòng)賠付等服務(wù)。與此同時(shí)，各快遞公司紛紛推出了雙11作戰(zhàn)室，從發(fā)貨簽收、發(fā)貨攬收等環(huán)節(jié)全面實(shí)時(shí)監(jiān)督物流履約情況。

李儒華表示，綜合來(lái)看，不用熬夜、價(jià)保服務(wù)升級(jí)、規(guī)則更透明、物流更有保障，這一系列的改變，主要還是因?yàn)闀r(shí)代在變，消費(fèi)者的服務(wù)需求在變，平臺(tái)的服務(wù)也必須跟著改變，說(shuō)到底，將消費(fèi)者放在心中最高的位置，才能真正地獲得“消費(fèi)者的信賴(lài)”，有了“消費(fèi)者信賴(lài)”的生意才可能是長(zhǎng)久的。其次，消費(fèi)者從往年的5折活動(dòng)力度到現(xiàn)在感覺(jué)不消費(fèi)才是正確的選擇，也說(shuō)明消費(fèi)者正在從沖動(dòng)消費(fèi)慢慢的轉(zhuǎn)變?yōu)槔硇韵M(fèi)，消費(fèi)者不再因?yàn)樯碳业男麄鬟M(jìn)行沖動(dòng)購(gòu)買(mǎi)，開(kāi)始認(rèn)真考慮這件商品自己是否真的需要，不再被消費(fèi)主義捆綁，樹(shù)立了正確的消費(fèi)觀念。最后，再多的“新玩法”都需要“守規(guī)矩”，守好市場(chǎng)的規(guī)矩，守好法律的規(guī)矩，守好經(jīng)營(yíng)的規(guī)矩，守好商德的規(guī)矩，消費(fèi)者才是最終檢驗(yàn)“新玩法”成效的“投票人”。

基于自身的用戶(hù)特征，京東、拼多多等電商平合在雙十一營(yíng)銷(xiāo)方面有哪些特色的策略差異？

李儒華表示，作為雙十一“老玩家”，淘寶天貓底氣仍存，跨店滿(mǎn)減、流量助力品牌直播成為今年的標(biāo)配，天貓?jiān)?0月24日晚8點(diǎn)開(kāi)啟預(yù)售，10月31日和11月10日晚8點(diǎn)有兩波正式開(kāi)售，并提出了歷年最大的滿(mǎn)減優(yōu)惠“滿(mǎn)300-50”，淘寶為“滿(mǎn)200-30”。在超級(jí)紅包環(huán)節(jié)，紅包可以多個(gè)疊加使用，結(jié)算的時(shí)候一起抵扣。李儒華總結(jié)稱(chēng)，總的來(lái)說(shuō)，天貓平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)在于：第一，優(yōu)惠券多，一般沒(méi)領(lǐng)到的，去找客服還能做個(gè)返現(xiàn)代替領(lǐng)券；第二，活動(dòng)價(jià)格優(yōu)惠時(shí)間長(zhǎng)，通常都是半個(gè)月、1個(gè)月。

李儒華認(rèn)為，京東今年的雙11要積極不少。雙11預(yù)售開(kāi)始較早，10月20日開(kāi)啟預(yù)售，將拉長(zhǎng)雙11戰(zhàn)線，并且新增種草環(huán)節(jié)，全程共分為六個(gè)促銷(xiāo)節(jié)點(diǎn)。京東平臺(tái)計(jì)劃推出兩檔滿(mǎn)減活動(dòng)，分別為全品類(lèi)通用的“滿(mǎn)299-50”和部分品類(lèi)可選的“滿(mǎn)1000-50”，優(yōu)惠封頂為4萬(wàn)元。早在9月初，京東便公布了今年雙11的“四新舉措”——招募新商家、建立新機(jī)制、推出新服務(wù)、開(kāi)啟新增長(zhǎng)。這或許跟京東在今年上半年618大促中取得亮眼成績(jī)有關(guān)，京東試圖將這個(gè)優(yōu)勢(shì)延續(xù)到雙11。

和京東一樣，拼多多的預(yù)售期也在10月20號(hào)晚八點(diǎn)開(kāi)始，但是拼多多采用的是集中優(yōu)惠的玩法。李儒華介紹，拼多多開(kāi)啟百億補(bǔ)貼大促，甄選了1萬(wàn)款最受全國(guó)消費(fèi)者歡迎的商品進(jìn)行補(bǔ)貼，其中優(yōu)惠券的秒殺活動(dòng)是拼多多雙十一大促的特色活動(dòng)，此外還有九塊九、超值大牌和品質(zhì)水果的優(yōu)惠等活動(dòng)。另外，拼多多還推出安心買(mǎi)，隨心退的活動(dòng)，以及買(mǎi)貴必賠、極速退款等服務(wù)。

隨著阿里電商和微信之間的逐步打通，雙方在電商領(lǐng)域的競(jìng)合關(guān)系將發(fā)生怎樣的變化？

李儒華表示，阿里巴巴和騰訊之間的互聯(lián)互通一直備受關(guān)注，雙方的高層也都在各種公眾場(chǎng)合表達(dá)過(guò)加快互聯(lián)互通進(jìn)程的意愿。曾經(jīng)，兩者經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)8年的雙向封鎖。直到去年7月阿里和騰訊宣布“正在考慮向彼此開(kāi)放生態(tài)”，再到最近微信上架的天貓小程序“天貓超市小鐺家”，這款小程序以“天貓”品牌命名，似乎說(shuō)明這一小程序的重要層級(jí)比上一次更加優(yōu)先。李儒華認(rèn)為，天貓超市作為淘寶天貓的重要電商業(yè)務(wù)，如果能夠順利在微信開(kāi)展，將是騰訊和阿里互聯(lián)互通的一次重大突破，兩大平臺(tái)間如果能夠互聯(lián)互通，肯定會(huì)帶來(lái)新的改革紅利。

李儒華也提醒，平臺(tái)間的互通是非常復(fù)雜的問(wèn)題，需要隨著時(shí)間的推移一步步解決，一旦這些問(wèn)題處理不好，將對(duì)各自用戶(hù)、平臺(tái)上的眾多中小品牌商家造成不利，因此需要謹(jǐn)慎處理。比如在電商領(lǐng)域，騰訊曾憑借自身的流量入口，成功扶持了京東、拼多多、唯品會(huì)等多家企業(yè)，而如今一旦阿里系電商也進(jìn)入騰訊的流量池，那么對(duì)于騰訊的電商盟友們而言，也勢(shì)必會(huì)喪失非對(duì)稱(chēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面，考慮到全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近兩年的不景氣，阿里和騰訊對(duì)于互聯(lián)互通所產(chǎn)生的實(shí)際成效或許也缺乏充分信心，尤其是一些會(huì)影響財(cái)報(bào)和股價(jià)的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)上，可能會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，進(jìn)而不會(huì)一次性將所有的內(nèi)部生態(tài)對(duì)外部敞開(kāi)。但就用戶(hù)體驗(yàn)和互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)發(fā)展來(lái)看，“互聯(lián)互通”的大潮不可逆轉(zhuǎn)，只是轉(zhuǎn)身需要過(guò)程，大家還得耐心等待。

過(guò)去十幾年雙十一GMV 的大幅增長(zhǎng)、以及近幾年 GMV 增速的放緩，反映出了消費(fèi)市場(chǎng)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)和最新變化？

李儒華表示，相比去年，今年的雙11來(lái)得更晚似乎也更溫和一些，阿里、京東兩大電商巨頭開(kāi)啟預(yù)售的時(shí)間相比去年都有所推后，抖音、快手兩大崛起的電商新勢(shì)力向商城發(fā)起進(jìn)攻，勢(shì)從興趣電商轉(zhuǎn)變?yōu)樨浖茈娚?，直接?duì)抗原有的電商格局。李儒華認(rèn)為，從簡(jiǎn)單粗暴的半價(jià)甩貨，演變成現(xiàn)在提前大半個(gè)月全媒介宣傳造勢(shì)，雙11的歷程是個(gè)縮影，它宣告著以互聯(lián)網(wǎng)為脈絡(luò)架構(gòu)的虛擬商業(yè)世界，從狂奔收割用戶(hù)時(shí)代，正式邁進(jìn)了精耕細(xì)作、細(xì)化運(yùn)營(yíng)的時(shí)代。

今年受制于新冠疫情反復(fù)和內(nèi)外部形勢(shì)影響，消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)承壓，各種因素疊加都使得今年雙11大促的不確定性繼續(xù)加大。李儒華認(rèn)為，雙11由熱鬧走向安靜，是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程，背后其實(shí)也是電商革命自我變革的一個(gè)過(guò)程，但這背后，又或?qū)⑹切乱惠喯M(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)和重塑電商競(jìng)爭(zhēng)格局的重要契機(jī)。

在直播帶貨方面，頭部主播直播間與企業(yè)品牌直播間將會(huì)有怎樣的競(jìng)爭(zhēng)與合作？各家電商平臺(tái)在直播帶貨方面的布局又有何顯著差異？

李儒華表示，頭部主播與企業(yè)品牌的合作可以給品牌帶來(lái)短時(shí)間內(nèi)的大流量爆發(fā)，但對(duì)品牌來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)久的發(fā)展，還是需要企業(yè)品牌日常的運(yùn)營(yíng)、維護(hù)，頭部主播的直播合作更多是單項(xiàng)的項(xiàng)目合作，品牌不可能長(zhǎng)期捆綁頭部主播。

隨著這兩年的發(fā)展，直播帶貨的流量和交易額已經(jīng)慢慢從網(wǎng)紅和主播轉(zhuǎn)向品牌自有直播間，直播已不再是風(fēng)口，而是企業(yè)必備技能。在流量越來(lái)越貴、成本越來(lái)越高的今天，培養(yǎng)企業(yè)自有直播人才，已成為必行之勢(shì)。成功的企業(yè)必將通過(guò)直播平臺(tái)等感知消費(fèi)者需求，然后倒逼產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)，拿到消費(fèi)者訂單，再通過(guò)強(qiáng)大的物流送到消費(fèi)者手里。李儒華認(rèn)為，這意味著，企業(yè)不僅需要從0構(gòu)建起內(nèi)部直播業(yè)務(wù)生態(tài)，還要更新選品策略，重新定義品類(lèi)，完成從供應(yīng)鏈、營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品、銷(xiāo)售直至售后的全面升級(jí)，而不是僅培養(yǎng)一些有直播帶貨能力的主播。

李儒華表示，總體來(lái)看，在眾多直播電商平臺(tái)中，淘寶直播發(fā)展最快，快手和抖音緊跟其后, 今年雙十一直播電商格局還主要是抖音電商、快手電商、淘寶直播之間的競(jìng)爭(zhēng)。李儒華也分享了對(duì)于這幾家平臺(tái)的一些觀察：

第一，直播主體在變。在早期直播帶貨發(fā)展過(guò)程中，主要是依靠頭部主播，依靠他們?cè)谥辈テ脚_(tái)積累的超高人氣來(lái)帶動(dòng)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化。不過(guò)，2021年一些淘寶頭部主播的直播間相繼關(guān)停，直播帶貨的主體也隨之發(fā)生了變化。直播帶貨已經(jīng)正式進(jìn)入“監(jiān)管時(shí)代”，標(biāo)準(zhǔn)化“游戲規(guī)則”將助力新生業(yè)態(tài)提質(zhì)增效，“直播帶貨”產(chǎn)業(yè)將結(jié)束野蠻生長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)精耕細(xì)作。

第二，頭部主播并不滿(mǎn)足于一個(gè)平臺(tái)的流量，不會(huì)跟哪個(gè)平臺(tái)進(jìn)行深度綁定，多平臺(tái)發(fā)展成為主播共同的選擇。主播入駐平臺(tái)是雙向的，不一定是平臺(tái)提出了優(yōu)厚的條件去邀請(qǐng)，主播也有向外擴(kuò)張的動(dòng)力。今年雙11，李佳琦歸回淘寶直播，羅永浩確認(rèn)入駐淘寶直播，于天貓雙11預(yù)售首日（即10月24日）晚進(jìn)行首播，俞敏洪也將于10月31日晚現(xiàn)身“新東方迅程教育專(zhuān)營(yíng)店”淘寶直播間。站在淘寶直播的角度，“挖”來(lái)抖音兩大主播的背后，是其正面臨的流量困境，吸引“大將”進(jìn)入淘寶直播，也是淘系電商為今年雙11準(zhǔn)備的大餐。

同時(shí)，這背后也是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷后的大環(huán)境，已經(jīng)不會(huì)有所謂“二選一”的情形。直播電商入局者越來(lái)越多，不僅有淘寶、京東、拼多多三大電商，還有抖音、快手、小紅書(shū)、B站、視頻號(hào)等內(nèi)容平臺(tái)，甚至新東方、高途等教輔機(jī)構(gòu)也紛紛“下?！薄?/p>

但不同平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境和客戶(hù)心智自然存在差異，僅以抖音和淘寶為例，前者采用去中心化的流量分發(fā)機(jī)制，通過(guò)內(nèi)容觸達(dá)購(gòu)貨人群，有利于新主播的快速成長(zhǎng)；后者則是從電商出發(fā)再?gòu)?qiáng)化內(nèi)容，帶貨的天花板更高，主播通過(guò)多平臺(tái)帶貨也可以獲得全面的成長(zhǎng)。反過(guò)來(lái)，主播的跨平臺(tái)帶貨一旦成行，平臺(tái)也可以通過(guò)吸引同行的主播入駐自家而獲得反向增長(zhǎng)，主播跨平臺(tái)帶貨成為行業(yè)新趨勢(shì)。

不過(guò)，主播的跨平臺(tái)發(fā)展也并非易事，擺在他們面前的首要問(wèn)題便是如何與新平臺(tái)進(jìn)行適配，畢竟此前收獲的所有流量和知名度都是基于平臺(tái)與達(dá)人屬性適配。這對(duì)平臺(tái)和品牌方來(lái)說(shuō)，也是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。由此，在主播跨平臺(tái)的趨勢(shì)下，無(wú)論主播還是平臺(tái)間，都很大可能迎來(lái)又一次洗牌。

第三，現(xiàn)在直播電商也在“去大主播”化，頭部大主播的銷(xiāo)售額背后折射出巨大的資源集中效應(yīng)，中小主播及長(zhǎng)尾主播能獲得的空間被壓縮。另外對(duì)于商家來(lái)說(shuō)也不利，原來(lái)消費(fèi)者可以通過(guò)會(huì)場(chǎng)找到自己，而現(xiàn)在要通過(guò)主播，實(shí)際上就多了一道坎，商家為了能夠進(jìn)入到頭部主播的直播間，勢(shì)必要做出讓利和犧牲。

在品牌合作層面，抖音通過(guò)邀請(qǐng)品牌合力打造“品牌嘉年華”，精準(zhǔn)定位客群定制專(zhuān)屬活動(dòng)，借勢(shì)品牌影響力盤(pán)活流量拉高轉(zhuǎn)化，打造全域營(yíng)銷(xiāo)標(biāo)桿。在達(dá)人合作上，為各垂類(lèi)領(lǐng)域的頭部達(dá)人打造“大咖直播間”，為他們?cè)O(shè)定千萬(wàn)級(jí)的資源包以觸達(dá)更多精準(zhǔn)用戶(hù)，扶持刺激流量爆發(fā)，以正面對(duì)抗淘系直播。

航空股投資機(jī)會(huì)怎么看？

《鈦度熱評(píng)》主編車(chē)銘德表示，原油價(jià)格、匯率、行業(yè)集中度、旅行需求是影響航空股表現(xiàn)的四大因素。

1、油價(jià)的變化直接影響航空公司的成本，油價(jià)高、成本高，進(jìn)而擠壓利潤(rùn)，同時(shí)油價(jià)高抬升燃油附加稅，降低需求，所以油價(jià)和航空公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

2、航空公司購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)主要是從波音、空中客車(chē)公司采購(gòu)，以外幣結(jié)算，對(duì)外幣負(fù)債敞口較大的航空公司來(lái)說(shuō)，人民幣貶值帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升，擠壓利潤(rùn)空間，同時(shí)人民幣貶值也會(huì)降低出境旅游需求，所以人民幣貶值和航空公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

3、行業(yè)集中度核心是影響定價(jià)權(quán)，因?yàn)楹娇展镜漠a(chǎn)品高度同質(zhì)化，產(chǎn)品就是座位，起飛后邊際成本幾乎為零，多賣(mài)出一張票就多賺一張的錢(qián)，這導(dǎo)致航空公司有強(qiáng)烈的以?xún)r(jià)換量的沖動(dòng)。特別是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，隨著廉價(jià)航空的崛起，更加劇了行業(yè)降價(jià)沖動(dòng)，從而影響利潤(rùn)。

一方面，我國(guó)航空公司的申請(qǐng)由國(guó)家嚴(yán)格管制，2016年以后，新成立航空公司的申請(qǐng)基本停止審批，行業(yè)存在壟斷性。

車(chē)銘德介紹，過(guò)去航空行業(yè)存在兩次整合，一次是2002年，原民航總局直屬的 9 家航空公司進(jìn)行聯(lián)合重組，最終形成了中國(guó)航空集團(tuán)公司、中國(guó)東方航空集團(tuán)公司、中國(guó)南方航空集團(tuán)公司三家大型航空集團(tuán)。2008年金融危機(jī)后，2009年?yáng)|航以換股方式吸收合并上海航空，2010年國(guó)航增資深圳航空實(shí)現(xiàn)控股。

但據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年底，我國(guó)客運(yùn)航空公司共有 53 家，中小航空公司偏多，三大航目前市場(chǎng)份額僅為56%，集中度仍然偏低，具備提升空間。

4、旅行影響需求端方面，主要有下面幾點(diǎn)發(fā)展趨勢(shì)：

（1）隨著疫情影響弱化，國(guó)際旅游恢復(fù)帶來(lái)航空出行需求的增長(zhǎng)；

（2）中國(guó)人口基數(shù)大，但有將近10億人沒(méi)坐過(guò)飛機(jī)，存在較大增量空間；

（3）面向廣大的增量人群，廉價(jià)航空存在機(jī)會(huì)。一是我國(guó)廉價(jià)航空滲透率不高，另外，盡管從1992年起，我國(guó)對(duì)航空票價(jià)的管制就在不斷放開(kāi)，但航空公司并沒(méi)有真正的定價(jià)權(quán)（表現(xiàn)為行業(yè)估值仍然是PB估值邏輯）。因?yàn)橛衅眱r(jià)管制，營(yíng)收上限被限制的情況下，要降成本，也給廉價(jià)航空帶來(lái)機(jī)會(huì)。2005年，民航局發(fā)布的《國(guó)內(nèi)投資民用航空業(yè)規(guī)定(試行)》鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入航空業(yè)，以春秋航空、吉祥航空、祥鵬航空為代表的民營(yíng)航空公司先后獲批。2013年，民航局取消機(jī)票下浮限制，低成本航空以及通用航空快速發(fā)展，烏魯木齊航空、九元航空等低成本航空公司先后在2013年和2014年設(shè)立。

整體來(lái)看，后疫情時(shí)代，需求端回升將比較快速，供給側(cè)受到政策監(jiān)管、重資產(chǎn)投資、建造周期等影響，存在滯后性，供需不平衡導(dǎo)致短期存在供給缺口。同時(shí)考慮到石油價(jià)格處于階段高位、匯率逐步進(jìn)入雙向波動(dòng)區(qū)間、行業(yè)集中度存在進(jìn)一步提升等因素，航空股存在機(jī)會(huì)，可以關(guān)注頭部和廉價(jià)航空。

港交所修改主板上市規(guī)則，吸引無(wú)盈利、無(wú)收入科技公司赴港上市有何影響？

車(chē)銘德表示，雖然港交所希望吸引更多無(wú)盈利、無(wú)收入科技公司赴港上市，但是根據(jù)是否商業(yè)化，對(duì)營(yíng)收、市值、研發(fā)投入等指標(biāo)還是有限制的。對(duì)于港交所這一新政策變化，車(chē)銘德認(rèn)為目的主要包括：

1、開(kāi)源，吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，實(shí)現(xiàn)良幣驅(qū)逐劣幣。通過(guò)整體資產(chǎn)質(zhì)量的提升再吸引更多資本入場(chǎng)，改善流動(dòng)性折價(jià)等問(wèn)題。

2、回歸二級(jí)市場(chǎng)本質(zhì)，鼓勵(lì)市場(chǎng)直接融資功能的發(fā)揮，監(jiān)管主要監(jiān)管信息披露的及時(shí)性和真實(shí)性，風(fēng)險(xiǎn)與收益交由投資者判斷，因?yàn)楦劢凰蟛糠滞顿Y者是機(jī)構(gòu)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷能力也較強(qiáng)。

3、香港交易所也是上市公司，吸納更多企業(yè)上市，也有利于提升港交所的業(yè)績(jī)，為股東創(chuàng)造更大的利益。

如何看待千億“藥茅”片仔癀自2016年第四季度以來(lái)，首次單季度盈利下降？

寧澤基金董事吳吞表示，片仔癀今年三季度凈利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)槿ツ耆径鹊幕鶖?shù)太大。去年7月，片仔癀首次開(kāi)通線上直銷(xiāo)渠道，并在短期形成大量經(jīng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)直銷(xiāo)，單季度利潤(rùn)飆升，相比2020年同比增長(zhǎng)了93%。

此外還有兩個(gè)原因，一個(gè)原因是片仔癀在去年價(jià)格被爆炒，今年價(jià)格跳水。從去年5月份開(kāi)始，一粒片仔癀的價(jià)格從590元的終端零售指導(dǎo)價(jià)，一路水漲船高。6月29日，有線上藥店甚至給當(dāng)年3月份出產(chǎn)的片仔癀，標(biāo)出了1848元/粒的價(jià)格，核算下來(lái)每克要賣(mài)616元，這比當(dāng)天金價(jià)高出近三成。

今年以來(lái)，片仔癀價(jià)格大幅跳水，跌回了四五百元。吳吞表示，盡管片仔癀被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”，但是它和茅臺(tái)有一點(diǎn)非常大的不同，導(dǎo)致它不具備長(zhǎng)期炒作邏輯。我們知道酒是越陳越香，越值錢(qián)。但是藥是有保質(zhì)期的，片仔癀的保質(zhì)期是60個(gè)月，隨著時(shí)間的流逝，藥力是會(huì)流失的，放得越久越不值錢(qián)。所以說(shuō)今年以來(lái)很多黃牛、炒家意識(shí)到這個(gè)邏輯后，片仔癀的價(jià)格開(kāi)始大幅跳水。

第二個(gè)原因是成本。片仔癀的成分中，包含了3%麝香和5%牛黃，今年這兩種藥材價(jià)格都大幅上漲。尤其是麝香，盡管只占成分的3%，但是占據(jù)了成本的55%。今年上半年，天然麝香的價(jià)格在40萬(wàn)元至70萬(wàn)元，比去年同期上漲了約3%-4%。

綜合來(lái)看，去年三季度的高基數(shù)、產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跳水、成本上漲這三個(gè)原因共同導(dǎo)致了片仔癀三季度凈利潤(rùn)的下滑。

如何看待流媒體巨頭奈飛股價(jià)在上周的大幅上漲？

奈飛第三季度會(huì)員增長(zhǎng)方面非常亮眼，第三季度新增會(huì)員241萬(wàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期的100萬(wàn)并扭轉(zhuǎn)了上半年流失用戶(hù)的局面。

今年一季度，奈飛首次遭遇訂閱用戶(hù)流失，共減少約20萬(wàn)訂閱用戶(hù)，二季度則更為嚴(yán)重，流失了97萬(wàn)凈訂閱用戶(hù)。吳吞認(rèn)為，這主要是因?yàn)榻衲?月奈飛提高了在美國(guó)和加拿大的售價(jià)，上半年，這兩個(gè)地區(qū)流失的訂閱用戶(hù)就差不多60萬(wàn)。這點(diǎn)從三季度的新增分布也能看出來(lái)，三季度，奈飛訂閱用戶(hù)凈增241萬(wàn)，其中亞太地區(qū)新增143萬(wàn)訂閱用戶(hù)，美國(guó)和加拿大地區(qū)新增僅10萬(wàn)。

此外，奈飛預(yù)計(jì)今年最后三個(gè)月將新增450萬(wàn)付費(fèi)用戶(hù)，相較于此前390萬(wàn)的預(yù)期有所上調(diào)。之所以上調(diào)預(yù)期，吳吞表示，很重要的一個(gè)原因是，奈飛近期在官網(wǎng)表示，其將于11月正式推出含廣告的低價(jià)套餐，分階段在美國(guó)、英國(guó)、加拿大、德國(guó)、日本等12個(gè)國(guó)家推出。

吳吞還提醒，在三季度財(cái)報(bào)中奈飛宣布，自2023年起將正式打擊賬號(hào)共享行為。在此前發(fā)布的一季度財(cái)報(bào)中，奈飛曾將賬號(hào)共享列為導(dǎo)致用戶(hù)流失的原因之一。取消賬戶(hù)共享其實(shí)可以算是一種變相提價(jià)，降低了產(chǎn)品性?xún)r(jià)比，實(shí)行這一操作后，訂閱用戶(hù)短期會(huì)增多還是減少其實(shí)尚未可知。

如何看待俞敏洪雙十一期間在淘寶做教育直播？

吳吞表示，“雙減”后，新東方積極探索直播經(jīng)濟(jì)。今年6月，俞敏洪曾在個(gè)人公眾號(hào)中寫(xiě)下其對(duì)直播經(jīng)濟(jì)的看法：“我把直播經(jīng)濟(jì)叫做商業(yè)的第三次革命。第一次是大賣(mài)場(chǎng)，第二次是電商，第三次就是直播帶貨?！?/p>

對(duì)于這次俞敏洪現(xiàn)身新東方迅程教育直播間，新東方方面表示，在淘寶做教育直播是一項(xiàng)有清晰目標(biāo)的長(zhǎng)期規(guī)劃。此前俞敏洪也曾在直播時(shí)表示：“新東方的教育其實(shí)依然是新東方的核心業(yè)務(wù)。”

目前，新東方迅程教育的淘寶專(zhuān)營(yíng)店有7.9萬(wàn)粉絲，主要在售四六級(jí)、考研英語(yǔ)，英語(yǔ)口語(yǔ)等課程，和雙減之前新東方主要在K12領(lǐng)域的布局有很大不同。

對(duì)于教育直播，吳吞表示，直播電商與賣(mài)課天然契合，在觀看直播的時(shí)候就可以算一場(chǎng)體驗(yàn)課。學(xué)習(xí)本身是一個(gè)反人性的事情，對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，如果不是有某種硬性需求逼著去學(xué)習(xí)，很難有動(dòng)力堅(jiān)持下去。所以過(guò)去在“雙減”之前，做K12的教育企業(yè)明顯強(qiáng)過(guò)不做K12的企業(yè)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，四六級(jí)還有考研英語(yǔ)這種在需求上比K12弱一些，但也比興趣教育強(qiáng)很多。興趣教育不是一個(gè)可以規(guī)?；馁惖溃旧肀容^小眾，而且對(duì)名師的依賴(lài)特別強(qiáng)。未來(lái)新東方如果在教育直播領(lǐng)域要繼續(xù)拓展的話，吳吞認(rèn)為考證、考公是一個(gè)方向。

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