9月15日，光伏新秀潤(rùn)陽(yáng)股份更新了招股書。公司擬募集資金40億元，其中25億元從布局上游原材料多晶硅業(yè)務(wù)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈和N型電池技術(shù)升級(jí)著手，剩余15億元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

【資料圖】

鈦媒體APP了解到，當(dāng)前，潤(rùn)陽(yáng)股份主要從事太陽(yáng)能電池片的研發(fā)和生產(chǎn)，2020年及2021年，公司的電池片銷量穩(wěn)居全球第三位，為了這個(gè)位置，在前期發(fā)展過(guò)程中，公司不惜通過(guò)轉(zhuǎn)貸、無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)來(lái)玩轉(zhuǎn)資金。

近兩年，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分迅猛。根據(jù)招股書顯示，2018年、2019年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為30.26億元、47.98億元。2021年，其營(yíng)收同比上漲121.28%達(dá)到106.17億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到87.32%。但同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.43億元、5.13億元、4.86億元，表現(xiàn)較不穩(wěn)定。除此之外，對(duì)于潤(rùn)陽(yáng)股份的上市之旅，市場(chǎng)上還存在著諸多質(zhì)疑，比如，公司的雙經(jīng)銷模式是否具有可持續(xù)性、公司的多項(xiàng)數(shù)據(jù)與客戶披露的數(shù)據(jù)不一致等。

雙經(jīng)銷模式下的“危機(jī)”

根據(jù)公司的招股書顯示，潤(rùn)陽(yáng)股份前五大客戶中包括晶科能源（688223.SH）、隆基股份（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）等市值均在千億元以上的光伏行業(yè)龍頭。

而實(shí)際上，這些光伏龍頭同樣也是潤(rùn)陽(yáng)股份的供應(yīng)商。據(jù)了解，這是因?yàn)楣敬嬖凇跋虼笮凸夥惑w化生產(chǎn)商采購(gòu)硅片同時(shí)銷售電池片”的雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)模式。

在該業(yè)務(wù)模式下，公司向?qū)κ址讲少?gòu)硅片的同時(shí)，根據(jù)合同約定需向?qū)κ址焦?yīng)一定規(guī)模電池片。公司與對(duì)手方根據(jù)框架合同約定定期簽訂購(gòu)銷合同或訂單，按照硅片市場(chǎng)價(jià)或雙方約定價(jià)格向?qū)κ址讲少?gòu)硅片，并按照硅片采購(gòu)價(jià)上浮一定價(jià)差向?qū)κ址戒N售電池片。

在招股書中，潤(rùn)陽(yáng)股份解釋稱，公司主要產(chǎn)品單晶PERC電池片的市場(chǎng)價(jià)格受原材料單晶硅片價(jià)格影響較大，為保證單晶硅片的穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)應(yīng)對(duì)單晶硅片價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以提前鎖定利潤(rùn)，公司選擇與大型光伏一體化生產(chǎn)商進(jìn)行雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)合作，既保證了雙方原材料供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定，又實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利。

2020年、2021年雙經(jīng)銷模式為潤(rùn)陽(yáng)股份分別累計(jì)貢獻(xiàn)23.3億元、61.35億元的銷售收入。

但有業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體APP表示，盡管雙經(jīng)銷模式看似規(guī)避了原材料的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但和跟委托加工模式不同，委托加工只賺取加工費(fèi)，而雙經(jīng)銷模式是雙向買斷，采購(gòu)的材料最終進(jìn)入成本，銷售的產(chǎn)品最終計(jì)入收入，因此，公司的業(yè)績(jī)中還是會(huì)承擔(dān)原材料和產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年以及今年上半年，潤(rùn)陽(yáng)股份雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入占比分別為 5.45%、13.4%、5.59%和2.63%，有降低趨勢(shì)。因此，在硅料大漲的行情之下，公司是否會(huì)繼續(xù)降低該模式的業(yè)務(wù)比例？對(duì)此，鈦媒體APP向潤(rùn)陽(yáng)股份發(fā)送了求證函，但截至發(fā)稿，對(duì)方并未回復(fù)。

與客戶數(shù)據(jù)矛盾重重

鈦媒體APP注意到，潤(rùn)陽(yáng)股份的招股書數(shù)據(jù)與其客戶（供應(yīng)商）所披露的數(shù)據(jù)存在出入。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，晶科能源為公司前五大客戶之一。2019年-2021年，潤(rùn)陽(yáng)股份向晶科能源銷售的金額分別為3.72億元、14.06億元、15.38億元。

但根據(jù)晶科能源招股書，其2020年前五大供應(yīng)商榜單中排名第一的大供應(yīng)商為信義光能，采購(gòu)額為13.26億元，低于同期內(nèi)潤(rùn)陽(yáng)股份招股書所披露的銷售額。且潤(rùn)陽(yáng)股份卻并未登上晶科能源2020年前五大供應(yīng)商榜單。

除此之外，招股書披露，此次募集資金的用途中，潤(rùn)陽(yáng)股份將一半用于在寧夏回族自治區(qū)石嘴山市建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目，該項(xiàng)目實(shí)施主體為潤(rùn)陽(yáng)股份控股子公司潤(rùn)陽(yáng)硅材料，總投資金額為49.81億元，擬投入募集資金20億元。

但根據(jù)當(dāng)?shù)氐钠搅_縣政府在公布文件披露稱，該項(xiàng)目投資金額為45億元，與《招股書》披露數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大差異。

對(duì)此，潤(rùn)陽(yáng)股份曾公開回應(yīng)表示，“出現(xiàn)差異的主要原因是兩者的統(tǒng)計(jì)口徑和包含的項(xiàng)目不同。該差異內(nèi)容并不影響此項(xiàng)目的運(yùn)行?！钡珜?duì)于招股書中與客戶的經(jīng)銷數(shù)據(jù)產(chǎn)生差異，潤(rùn)陽(yáng)股卻并未回應(yīng)。

自曝內(nèi)控不規(guī)范

作為資本密集型行業(yè)，光伏企業(yè)在持續(xù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)充以及公司運(yùn)營(yíng)等方面需投入大量資金，此外，整個(gè)行業(yè)又處于快速發(fā)展階段，各企業(yè)又在拼命內(nèi)卷，一旦企業(yè)的融資渠道較為單一，就會(huì)面臨較大的資金缺口。因此，目前潤(rùn)陽(yáng)股份經(jīng)營(yíng)的最大的難題還是缺錢。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，潤(rùn)陽(yáng)股份賬面的貨幣資金為26.9億，但公司應(yīng)付票據(jù)及賬款高達(dá)62.1億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.84億元、短期借款11.4億元。除此之外，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)陽(yáng)股份的負(fù)債率不斷攀升，分別為78.84%、75.48%、81.39%和 81.99%。

而在招股書中，潤(rùn)陽(yáng)股份也自曝“黑歷史”。2019年至2021年，潤(rùn)陽(yáng)股份迫于融資渠道少、資金鏈緊張等原因，公司發(fā)生了如轉(zhuǎn)貸、無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)、個(gè)人卡收支款項(xiàng)等內(nèi)控不規(guī)范的行為。其中，為平衡部分子公司短期資金需求，潤(rùn)陽(yáng)股份與潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)、潤(rùn)陽(yáng)建湖等5家子公司的發(fā)生無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)總額合計(jì)達(dá)到4.98億元。

在經(jīng)營(yíng)上，潤(rùn)陽(yáng)股份還動(dòng)用了關(guān)聯(lián)方供應(yīng)鏈融資服務(wù)。潤(rùn)陽(yáng)股份通過(guò)悅達(dá)新實(shí)業(yè)、悅達(dá)供應(yīng)鏈等關(guān)聯(lián)方為公司提供供應(yīng)鏈融資服務(wù)。具體來(lái)看，關(guān)聯(lián)方作為供應(yīng)鏈融資中間商向原材料供應(yīng)商采購(gòu)硅片或銀漿后直接銷售給公司，公司付給融資商一定的融資費(fèi)，以延長(zhǎng)款項(xiàng)結(jié)算周期、緩解資金壓力。

2019年至2022年上半年，公司關(guān)聯(lián)方悅達(dá)集團(tuán)下屬企業(yè)為潤(rùn)陽(yáng)股份提供的融資金額分別為0.6億元、2億元、3.62億元和1.1億元，占各期融資金額的比例的9.06%、17.15%、21.18%和8.03%。

此外，公司此前還存在控股股東、實(shí)際控制人借用公司款項(xiàng)情形。雖然截至今年6月底，相關(guān)借款已經(jīng)歸還完畢，但對(duì)于公司的內(nèi)控管理，投資者仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

值得注意的是，潤(rùn)陽(yáng)股份IPO計(jì)劃募集的40億元資金中，更是分出15億元拿來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募資金額比重達(dá)到37.5%。可見(jiàn)，如若IPO進(jìn)程受阻，潤(rùn)陽(yáng)股份將會(huì)面臨較大的資金壓力。

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