石墨烯的熱度不減，應(yīng)用領(lǐng)域好消息不斷。而在2016年從木地板行業(yè)跨界進(jìn)入石墨烯的德爾未（002631.SZ）早已沒了石墨烯概念股的氣勢(shì)。這幾年經(jīng)過數(shù)次技術(shù)改進(jìn)，德爾未來還是沒有研發(fā)出被市場(chǎng)認(rèn)可的成果，這塊業(yè)務(wù)對(duì)公司不僅沒能貢獻(xiàn)業(yè)績，近年來反而成了拖累。

鈦媒體APP注意到，左手家居行業(yè)，右手石墨烯的德爾未來，經(jīng)過多年探索，并沒有找到未來業(yè)績?cè)鲩L的密碼，反而陷入發(fā)展困境，高企的負(fù)債和劇增的經(jīng)營壓力已經(jīng)成為其揮之不去的煩惱。在此種狀況下，高管們似乎已沒有再戰(zhàn)的勇氣，連續(xù)減持套現(xiàn)。

主業(yè)不振

【資料圖】

在經(jīng)歷了2020年的上市首虧之后，德爾未來在2021年扭虧為盈。

年報(bào)顯示，德爾未來去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.34億元，同比增加29.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7613.82萬元，同比增加382.25%。不過，扣非后，凈利潤要縮水一半，為3768.32萬元。

鈦媒體APP注意到，雖然營收規(guī)?？傮w呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，但是德爾未來的盈利能力卻在下降。

從構(gòu)成來看，德爾未來去年的收入來自家居行業(yè)、新材料行業(yè)及其他，核心收入來源依然是家居行業(yè)。去年家居行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20億元，同比增長28.28%，占總營收的98.36%，但家居去年?duì)I業(yè)成本同比增長30.17%，增幅高于收入增長，毛利率為27.16%，同比下降1.06個(gè)百分點(diǎn)。

拉長時(shí)間周期看，從2016年到2020年，德爾未來家居行業(yè)的毛利率分別為：33.62%、32.09%、32.66%、31.21%、28.22%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

對(duì)此，德爾未來在年報(bào)里表示，家居行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)，行業(yè)整體周期變動(dòng)受房地產(chǎn)周期變化影響。受地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行以及大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響，整體毛利率短期承壓。

分產(chǎn)品來看，占營收九成以上的家居類產(chǎn)品包括地板類和定制家居類，這兩類產(chǎn)品都同時(shí)出現(xiàn)增收不增利的窘境：去年?duì)I業(yè)收入分別為10.51億元和9.12億元，同比分別增長43.55%和17.69%，但營業(yè)成本卻分別增長46.21%和20.16%，毛利率同比分別下降1.32和1.49個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源于Wind

值得注意的是，地板類產(chǎn)品自上市初期短暫增長之后，就陷入瓶頸。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，地板類產(chǎn)品的營收始終在7-8億上下打轉(zhuǎn)，直到2021年才突破10億。定制家居類產(chǎn)品的營收走勢(shì)也是如此。自德爾未來2016年進(jìn)軍定制家居，其營收連續(xù)4年保持增長態(tài)勢(shì)，在2019年攀升至9.13億元。而這也是德爾未來定制家居業(yè)務(wù)的巔峰時(shí)刻，2020年其定制家居業(yè)務(wù)大幅收縮之后，2021年回彈至9.12億元，距離之前的峰值僅一步之遙。

不過，德爾未來今年一季度的業(yè)績并不樂觀。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.94億元，同比下降14.92%；歸母凈利潤虧損2658.99萬元，上年同期盈利412.25萬元；扣非凈利潤虧損3072.42萬元，上年同期虧損329.83萬元。

另外，存貨周轉(zhuǎn)也以肉眼可見的速度持續(xù)放緩。從2016年到2021年，德爾未來存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，從88.16天一路飆升至241.7天。

德爾未來的困局不只是業(yè)績衰退的壓力，還有債務(wù)。鈦媒體APP注意到，德爾未來的資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)8年上漲，從2014年的14.81%飆漲至2021年的53.52%。

wind數(shù)據(jù)顯示，除了2011年首發(fā)上市募資8.8億元外，2019年公司還通過可轉(zhuǎn)債直接融資6.3億元，上市以來累計(jì)直接融資15.1億元。

另據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，短期借款快速疊加，到2022Q1末，短期借款高達(dá)2.49億元。與此同時(shí)，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款也不少，今年一季度末，達(dá)到3.34億元。加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.41億元。也即，2022Q1，公司短期負(fù)債高達(dá)6.24億元，而同期公司貨幣資金僅有4.96億元，除去各種保證金等受限資金，可用于償債的資金可謂寥寥。

據(jù)了解，2020年公司業(yè)務(wù)承壓，承接了大量地產(chǎn)商的工裝業(yè)務(wù)，Top100房企合作了近60家。有分析人士稱，這些業(yè)務(wù)雖然能保住營業(yè)收入，但勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步影響盈利能力，還會(huì)引發(fā)應(yīng)收賬款等連鎖問題。果不其然，2021年，公司應(yīng)收賬款分別為1.73億元，同比增加302.79%。

轉(zhuǎn)型不利

德爾未來曾是一家專注于生產(chǎn)、研發(fā)地板和中高密度板的公司，旗下核心品牌德爾地板，品牌也算是中國市場(chǎng)的主力品牌之一。

公司2011年在深交所上市，此后多年業(yè)績一直處于增長趨勢(shì)之中。

2015年，公司營業(yè)收入11.21億元，同比增長64.85%，歸母凈利潤同比增長25.66%至1.62億元。

不過，公司似乎對(duì)業(yè)績并不滿意，同時(shí)也感受到地板市場(chǎng)帶來的增長壓力，轉(zhuǎn)而謀求轉(zhuǎn)型。

2016年，公司完成對(duì)蘇州百得勝的收購，主營業(yè)務(wù)從家居行業(yè)的木地板，拓展至定制家居的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；2017年，公司通過新設(shè)公司，增加了地面新材料（地?zé)岬匕澹I(yè)務(wù)。

此后，公司不斷加大對(duì)新業(yè)務(wù)的投入。鈦媒體APP查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2019、2020年，德爾未來累計(jì)耗資7.7億元，以增資、新設(shè)子公司的方式，支持定制家居業(yè)務(wù)的發(fā)展。

但是激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及自身持續(xù)下滑的毛利率，讓德爾未來定制家居業(yè)務(wù)的前景多了一點(diǎn)不確定性。

近幾年，家居行業(yè)刮起了一陣全員定制化之風(fēng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化。前有我樂家居、尚品宅配、好萊客行業(yè)頭部品牌，后有做櫥柜的歐派和志邦、做衣柜的索菲亞全力出擊。就連做軟體家居的顧家、做地板的大自然都布局全屋定制搶食市場(chǎng)。

然而鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，自打德爾未來進(jìn)軍定制家居市場(chǎng)以來，毛利率一年不如一年。數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別是：36%、31.62%、32.35%、29.34%、29%、27.51%。而可比上市公司中，即便是毛利率走勢(shì)與德爾未來及其相似的歐派家居、尚品宅配，整體毛利率水平都要優(yōu)于德爾未來。

除此之外，2021年，德爾未來從事智能家居、全屋整裝、家居定制的子公司大部分處于虧損狀態(tài)。

不過，2021年，定制家居產(chǎn)品的收入已經(jīng)超過木地板，成為公司的新核心。如果說，定制家居板塊差強(qiáng)人意，那么德爾未來涉足的石墨烯業(yè)務(wù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到當(dāng)初的預(yù)期。

就在進(jìn)入定制家居的2016年，公司完成對(duì)廈門烯成的收購，進(jìn)入石墨烯行業(yè)。德爾未來原計(jì)劃以發(fā)行股份的方式收購廈門烯成石墨烯股份有限公司（下簡稱：“廈門烯成”），后交易受阻，當(dāng)年9月公司以現(xiàn)金1.62億元收購廈門烯成53.89%的股份，最終持股比例達(dá)到74.23%。

德爾未來收購后并未大規(guī)模加大投資，但經(jīng)過這幾年發(fā)展空有石墨烯概念，毫無實(shí)績。

年報(bào)顯示，目前公司石墨烯產(chǎn)品有石墨烯及二維材料制備設(shè)備、石墨烯導(dǎo)熱材料、石墨烯空氣凈化寶、石墨烯恒溫水杯、石墨烯眼部按摩儀等?？雌饋懋a(chǎn)品種類豐富，不過，并未被市場(chǎng)認(rèn)可。

這一點(diǎn)，也反映到了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。數(shù)據(jù)顯示，從2018年開始，廈門烯成就在虧損的道路上越走越遠(yuǎn)。尤其近兩年，虧損金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營收。特別是2020年，營收132萬元，虧損達(dá)1405.46萬元，虧損金額超營收10倍。

在謀求轉(zhuǎn)型的道路上，德爾未來還動(dòng)過特種化工、新能源的心思，不過均以失敗告終。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，德爾未來斥資7135萬元收購博昊科技30%的股權(quán)，只不過在欲把博昊科技余下70%股權(quán)收入囊中失敗后，德爾未來干脆把自己手中的30%股權(quán)又賣了。

同樣的操作還發(fā)生在義騰新能源的股權(quán)收購上。資料顯示，義騰新能源是一家高性能鋰離子電池改性隔膜材料研發(fā)商，主要從事鋰電池隔膜、正負(fù)極材料、組件及新能源汽車的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及從事機(jī)電設(shè)備進(jìn)出口業(yè)務(wù)、鋰電池及鋰電池材料進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2016年1月，德爾未來作價(jià)1.9億元收購義騰新能源14.6154%的股權(quán)。在收購義騰新能源剩余股權(quán)失敗后，2017年，德爾未來把手中的股權(quán)清空，轉(zhuǎn)讓給了德頌恒新能源。

高管減持

起初市場(chǎng)對(duì)德爾未來是寄予厚望的，一以貫之的環(huán)保理念，讓其擁有一批擁躉。在業(yè)績持續(xù)增長之下，其股價(jià)在2015年6月18日一度沖高至40.52元。

在德爾未來陷入了增長瓶頸后的一系列跨界，看似開疆?dāng)U土，實(shí)際上也是其應(yīng)對(duì)地板主業(yè)增長放緩，尋求新利潤的必要手段。然而，家居產(chǎn)業(yè)顯露增長疲態(tài)，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不利，德爾未來的發(fā)展再次陷入困境，這也讓市場(chǎng)開始重新審視德爾未來的價(jià)值。德爾未來的股價(jià)自最高點(diǎn)震蕩下跌至5.90元/股，跌幅85.43%，市值縮水至38.86億。

沒有業(yè)績支撐的德爾未來，跌跌不休的股價(jià)，高管們也坐不住了。

6月30日，德爾未來4名董事、高管披露減持計(jì)劃。公告顯示，公司部分董事、高級(jí)管理人員姚紅鵬、張立新、史旭東、吳惠芳計(jì)劃在未來6個(gè)月內(nèi)（預(yù)計(jì)為 2022 年 7 月 25 日至 2023 年 1 月 24 日），以集中競(jìng)價(jià)方式分別減持公司股份不超過 221025 股、369000 股、113375 股、178500 股。

而上一輪董事、高管股份減持計(jì)劃剛于3月份完成。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 夏峰琳）

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