作者｜Eastland

2022年6月24日（周五），茅臺(tái)股價(jià)重返2000元，A股市場(chǎng)“哇嗚一片”。其實(shí)原因很簡(jiǎn)單：23日晚茅臺(tái)公告分紅登記日為6月29日（周三），分紅方案為10股派216.75元。

長(zhǎng)期重倉(cāng)的基金，眼看股價(jià)不漲，“白拿”一大筆現(xiàn)金聊以自慰，散戶“搶權(quán)”殊為不智——假如以2000元買入，股息率僅1%。在2000元以上追高買入，分紅后除權(quán)，假如股價(jià)向下波動(dòng)一個(gè)點(diǎn)，賣出價(jià)為1968元，每手虧損超過(guò)2000元！

(資料圖片僅供參考)

“有人星夜赴考場(chǎng)，有人辭官歸故里”，“搶權(quán)”與“逃權(quán)”者擦肩而過(guò)，互道珍重。

前幾年茅臺(tái)股價(jià)一飛沖天，媒體上“X茅“滿天飛：從油茅、紙茅到牙茅、眼茅，從豬茅、火腿茅到藥茅、鋰茅，銀行茅、保險(xiǎn)茅、防水茅、物流茅，牛奶茅、光伏茅、水泥茅、鍋茅、旅游茅、汽配茅……粗略統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)“茅系股”多達(dá)90只！

白酒是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，茅臺(tái)“本茅”投資已然價(jià)值“松動(dòng)”， 亂七八糟各種“茅”也該現(xiàn)原形了，比如油茅金龍魚。

“本茅”很“霸道”

1)盈利能力超強(qiáng)

2021年茅臺(tái)營(yíng)收1062億。其中，茅臺(tái)酒銷售收入934.6億，系列酒銷售收入125.9億。

全部折算為53度、每瓶為500ml：茅臺(tái)酒銷量約為7700萬(wàn)瓶，平均出廠價(jià)1214元/瓶；系列酒銷量約為6410萬(wàn)瓶、平均出廠價(jià)196元/瓶。

2021年，茅臺(tái)酒、系列酒毛利潤(rùn)率分別為94%、73.7%。據(jù)此推算，每瓶茅臺(tái)酒成本僅比系列酒高19.1元！

用藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)（率）、彩色堆疊柱代表費(fèi)用（率），藍(lán)色淹沒(méi)彩色時(shí)才能獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

2021年茅臺(tái)毛利潤(rùn)972億、毛利潤(rùn)率92%；銷售費(fèi)用84.5億、費(fèi)用率8%；管理費(fèi)用27.4億、費(fèi)用率2.6%。

毛利潤(rùn)率超過(guò)90%，總費(fèi)用率10%出頭，這就是茅臺(tái)。等會(huì)看金龍魚和海天味業(yè)。

2）獨(dú)一無(wú)二、不可復(fù)制

茅臺(tái)兼具奢侈品、消費(fèi)品、投資品三重屬性，世間獨(dú)一無(wú)二。

奢侈品

茅臺(tái)從不承認(rèn)自己是奢侈品，但是按照量化指標(biāo)品牌溢價(jià)率（Brand Premium）超過(guò)100%的商品就是奢侈品。

比如零售價(jià)40元一件的“雜牌”襯衫，換某個(gè)品牌就能賣400元，溢價(jià)率高達(dá)900%，該品牌絕對(duì)屬于奢侈品。

茅臺(tái)酒與系列酒成本相差不到20元。若非有茅臺(tái)這塊牌子，零售價(jià)600元到頭了，而消費(fèi)者實(shí)際付出2500多元，品牌溢價(jià)率超過(guò)300%。

宴會(huì)上出現(xiàn)茅臺(tái)，滴酒不沾的人也會(huì)給主辦者“點(diǎn)贊”，有誰(shuí)會(huì)跑到后廚問(wèn)“今天做菜用的可是金龍魚？放海天醬油了嗎？”

投資品

茅臺(tái)是天然的投資品。假如2020年花1.8萬(wàn)入手一箱茅臺(tái)，放到2025年即便不能以3萬(wàn)元賣出，招待客人也比用2025年新出廠的茅臺(tái)講究得多。

消費(fèi)品

奢侈品兼投資品的例子很多，比如瑞士名表。但名表不被消費(fèi)，目標(biāo)市場(chǎng)早晚會(huì)飽和，中產(chǎn)家庭成員一手兩塊名表差不多了吧？茅臺(tái)不僅是奢侈品和投資品，還會(huì)被消費(fèi)掉，很難飽和。囤了幾箱茅臺(tái)，感覺(jué)有點(diǎn)占地方，趁著高興開兩瓶喝了，還得“補(bǔ)貨”不是？

“三合一屬性”不可復(fù)制

消費(fèi)品、奢侈品、投資品三種屬性合一，使茅臺(tái)成為世間獨(dú)一無(wú)二的商品。

由于茅臺(tái)是消費(fèi)品，年銷近8000萬(wàn)瓶。有人diss茅臺(tái)，說(shuō)“銷量幾萬(wàn)噸的酒怎么能算奢侈品”。其實(shí)正因?yàn)殇N量大，才使茅臺(tái)成為全世界“群眾基礎(chǔ)”最雄厚的奢侈品。數(shù)以億計(jì)的擁躉，是投資茅臺(tái)獲得收益的強(qiáng)大保障?；?0萬(wàn)元買茅臺(tái)酒，10年、20年、30年后能夠保值、增值的概率極大，這方面股票、黃金、美元、國(guó)債無(wú)法與茅臺(tái)相提并論。

有人說(shuō)運(yùn)動(dòng)鞋也是。假如花1萬(wàn)塊買雙“具有投資價(jià)值”的運(yùn)動(dòng)鞋，聰明的辦法是盡快以2萬(wàn)塊賣給接盤俠。若是等上十年，不是不可能賣10萬(wàn)，但賣1000塊錢也沒(méi)人要的可能性更大。

更可笑的是居然有人給隆基綠能、海螺水泥戴上“光伏茅”、“水泥茅”的桂冠。不僅輕佻、不嚴(yán)肅，還掩蓋了隆基、海螺真正值得投資的特質(zhì)，容易誤導(dǎo)投資者。

給每個(gè)行業(yè)的龍頭胡亂加“X茅”的標(biāo)簽，一通惡炒。品牌、盈利能力、增長(zhǎng)性無(wú)法支撐估值，結(jié)果是“一地雞毛”，茅系股票投資者損失慘重。

油茅的成色

金龍魚主營(yíng)廚房食品和飼料：前者供人食用，主要產(chǎn)品為食用油、大米、面粉；后者供應(yīng)養(yǎng)殖業(yè)，主要產(chǎn)品為豆粕、菜粕、米糠、麩皮等。

金龍魚旗下?lián)碛小敖瘕堲~”、“胡姬花”、“香滿園”等眾多知名品牌。2020年10月15日在深交所上市(發(fā)行5.4億股)后受到熱捧，市值一度飆升至8000億！

2021年，廚房食品營(yíng)收1420億、同比增長(zhǎng)17.1%；飼料營(yíng)收825億、同比增長(zhǎng)13.8%。廚房食品、飼料業(yè)務(wù)成本分別為1302億、764億；廚房產(chǎn)品毛利潤(rùn)118億、貢獻(xiàn)率64%；飼料毛利潤(rùn)61億、貢獻(xiàn)率33%。

2021年，廚房產(chǎn)品、飼料毛利潤(rùn)率分別為8.3%、7.4%，與茅臺(tái)不在一個(gè)數(shù)量級(jí)（53度飛天茅臺(tái)毛利潤(rùn)率94%），“油茅”之美稱言過(guò)其實(shí)。

看毛利潤(rùn)（率）、費(fèi)用（率）圖，金龍魚算得上優(yōu)秀。盡管毛利潤(rùn)不高，但費(fèi)用控制得很好。2019年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為4.7%、1.5%。2021年，毛利潤(rùn)率較2019年下降3.2個(gè)百分點(diǎn)、至8.2%，總費(fèi)用率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)、至4.4%?？傎M(fèi)用率不到5%。

茅臺(tái)凈利潤(rùn)率常保持在接近50%的水平，金龍魚最好的時(shí)候也只有3%出頭。2021年凈利潤(rùn)41億、凈利潤(rùn)率1.8%。

2021年，金龍魚廚房食品銷售收入1420億，直接材料成本1173.7億，占銷售額的82.7%。形象地說(shuō)，賣1000塊錢花生油，其中830塊是花生。而消費(fèi)者花2500買瓶茅臺(tái)，糧食、包裝材料加起只有35.4元！

原材料價(jià)格稍微向上波動(dòng)，金龍魚若沒(méi)能及時(shí)漲價(jià)，就可能發(fā)生虧損，而高粱米價(jià)格翻倍對(duì)茅臺(tái)業(yè)績(jī)的影響可以忽略。

茅系股票應(yīng)當(dāng)以高分紅回報(bào)投資者

“本茅”、“雜茅”上升空間有限

茅臺(tái)雖然卓越，但10%的利潤(rùn)增速還是撐不起四、五十倍的市盈率。

茅臺(tái)最新市值為2.5萬(wàn)億，假如以股價(jià)每年上漲20%回報(bào)投資者，2025年茅臺(tái)市值要達(dá)到4.3萬(wàn)，且不說(shuō)A股市場(chǎng)能否容下市值超過(guò)4萬(wàn)億的白酒股，要將市盈率保持在40幾倍的水平，2024年凈利潤(rùn)必須達(dá)到1000億。未來(lái)三年（2022、2023、2024）凈利潤(rùn)增速要高于25%，這對(duì)茅臺(tái)是不小的挑戰(zhàn)。

有人說(shuō)“茅臺(tái)”可以上調(diào)出廠價(jià)。消費(fèi)品漲價(jià)理由通常是：原材料成本、薪酬成本上漲過(guò)快……茅臺(tái)毛利潤(rùn)率超過(guò)90%，膽敢以“成本高”提價(jià)，必遭口誅筆伐。如果銷量增速下滑，哪怕只是一兩個(gè)季度，茅臺(tái)管理層將面臨極大壓力。

再說(shuō)茅臺(tái)董事長(zhǎng)是“一紙調(diào)令”任免的，現(xiàn)任董事長(zhǎng)2021年9月24日到任，能干多久自己也說(shuō)不準(zhǔn)。上調(diào)出廠價(jià)增厚利潤(rùn)，只能歸功于季克良、李保芳等諸位前任，不會(huì)有人認(rèn)為現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)有方。

只有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有收益的事，茅臺(tái)管理層會(huì)做嗎？

“本茅”股價(jià)透支未來(lái)、上升空間有限，投資價(jià)值不高。

金龍魚、海天味業(yè)等“雜茅”，品牌附加值低、利潤(rùn)率微薄，盈虧只在一線間，缺乏安全/緩沖，上下游出現(xiàn)不利情況，公司很可能轉(zhuǎn)盈為虧，與“本茅”相差十萬(wàn)八里，市盈率比“本茅”還高，早已失去投資價(jià)值。

高確定性、低增速個(gè)股如何回報(bào)股東

確定性強(qiáng)但增速偏低，這類公司回報(bào)投資者的最佳方式是分紅。

例如長(zhǎng)江電力：

2015年現(xiàn)金分紅78.5億，占財(cái)年凈利潤(rùn)的68.2%；

2016年“大并購(gòu)”完成后，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同步提高，現(xiàn)金分紅首次突破150億、占凈利潤(rùn)的75.5%；

隨后數(shù)年，現(xiàn)金分紅一直保持在150億以上，2020年達(dá)159億、占財(cái)年凈利潤(rùn)的60.5%。

并購(gòu)向家壩后，長(zhǎng)江電力總負(fù)債高達(dá)1700億，利息支出相當(dāng)于營(yíng)收的10%。

茅臺(tái)分紅的條件比長(zhǎng)江電力強(qiáng)得多：

1）由于擴(kuò)產(chǎn)高峰期早已過(guò)去，2021年末在建產(chǎn)能項(xiàng)目?jī)H有“3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程”一項(xiàng)，全年投入?yún)^(qū)區(qū)20.5億；

2）錢多得沒(méi)處花，茅臺(tái)拆出資金1350.7億（拆資金后，帳面還剩下518億），利息收入32.7億，收益率僅2%。

3）分紅217億之后，剩余未分配利潤(rùn)仍達(dá)1335億！

按2021年報(bào)分紅及現(xiàn)價(jià)計(jì)算，長(zhǎng)江電力股息率3.49%、中國(guó)石油股息率4.24%、中遠(yuǎn)海控股息率達(dá)6.36%。

茅系股票一家不如一家：茅臺(tái)股息率1.08%、海天味業(yè)股息率0.82%、金龍魚僅0.16%……

中遠(yuǎn)?？毓上⒙适墙瘕堲~40倍，個(gè)別所謂的“大V”還帶節(jié)奏對(duì)分配方案投反對(duì)票。

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