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2月18日，華蘭疫苗（301207.SZ）正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，開盤報(bào)75元，較發(fā)行定價(jià)上漲31.86%，公司開盤總市值為300.01億元。

根據(jù)此前公告，華蘭疫苗公開發(fā)行的股份數(shù)量為4001萬股，占發(fā)行后總股本比例的10%，全部為公開發(fā)行新股，發(fā)行初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為600.15萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的15%，發(fā)行定價(jià)為56.88元/股，總募資金額約為22.76億元，實(shí)際募集資金凈額為22.44億元。

對于募資金額的分配，華蘭疫苗在招股書中表示：計(jì)劃募資24.95億元，其中10.8億元用于流感疫苗開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和現(xiàn)有產(chǎn)品供應(yīng)保障能力建設(shè)項(xiàng)目，其次，7.6億元用于新型肺炎疫苗的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。這兩大項(xiàng)目正對應(yīng)著華蘭疫苗當(dāng)前的“榮耀與尷尬”。

華蘭疫苗由華蘭生物（002007.SZ）旗下疫苗業(yè)務(wù)分拆而來。華蘭生物是血液制品龍頭，成立于1992年，但早在2003年非典爆發(fā)時(shí)就已涉足疫苗業(yè)務(wù)，但最終疫苗難產(chǎn)。2004年，華蘭生物成為中小板首批上市的8家公司之一，次年，華蘭生物剝離疫苗業(yè)務(wù)成立華蘭疫苗。2020年4月，踩著A股分拆上市的大潮流，華蘭疫苗正式分拆籌備創(chuàng)業(yè)板上市，華蘭生物仍為控股股東。當(dāng)年12月初，華蘭疫苗上市獲證監(jiān)會(huì)受理。

在華蘭疫苗的經(jīng)營歷史中，有兩大高光時(shí)刻——2009年率先研發(fā)出H1N1流感疫苗，2018年自研四價(jià)流感病毒裂解疫苗上市。流感疫苗是華蘭疫苗的長板，也是支撐其業(yè)績沖高的基石。

“一枝獨(dú)秀”的流感疫苗

近三年來，流感疫苗的收入比重都在8成以上，其中2019年、2020年占比更是超過99%。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，華蘭疫苗營收分別為8.03億、10.49億、24.26億，流感疫苗的收入占比各為87%、99.55%、99.87%，其中又以2018年獲批上市的四價(jià)流感病毒裂解疫苗為支柱，同期收入占比分別高達(dá)74.84%、92.71%、96.76%。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來源：招股書（注：流感疫苗有明確的季節(jié)屬性，上半年為淡季）

流感病毒是RNA病毒，流感病毒外殼有血凝素（HA）和神經(jīng)氨酸酶（NA）兩種抗原，截至目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了18種不同的H和11種不同的N，這些抗原可以自由組合，成為H1N1、H5N1等不同亞型變種，而每一種都需要不同的疫苗的預(yù)防，這都屬于甲型流感病毒?？茖W(xué)家每年都會(huì)根據(jù)上一年出現(xiàn)的變種預(yù)測下一年可能出現(xiàn)的突變。世界各地流感高峰期不同，針對北半球，WHO會(huì)在2月推薦當(dāng)年冬季流感季節(jié)菌株，國內(nèi)企業(yè)會(huì)據(jù)此選擇相應(yīng)的流感毒株并制備疫苗。

目前，流感疫苗主要有三價(jià)和四價(jià)，三價(jià)預(yù)防包括甲型H1N1亞型、H3N2亞型、乙型Victoria（Bv）系列或乙型Yamagata（By）系列流感病毒，而四價(jià)則是涵蓋上述四類流感病毒，防護(hù)范圍相對更廣，且誘導(dǎo)產(chǎn)生的抗體滴度更高。

根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，四價(jià)流感疫苗將逐步替代三價(jià)成為主流產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2018至2019年流感季，美國FDA流感疫苗放行批次中的四價(jià)占比約為80.9%。

在國內(nèi)，四價(jià)流感疫苗于2018年上市，兩年后市場份額趕超三價(jià)。2019年全年流感疫苗批簽發(fā)量中7成左右是三價(jià)，到2020年，三價(jià)降至4成左右，批簽發(fā)數(shù)量同比增速僅6.8%，而四價(jià)占比升至58.25%，批簽發(fā)量達(dá)3358.2萬劑，同比大幅增長245.8%。

2011-2020年國內(nèi)流感疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)（圖源自招股書）

一方面，四價(jià)流感疫苗大范圍替代三價(jià)流感疫苗，另一方面，在新冠大流行中，人們防范流感意識和接種意愿增強(qiáng)，四價(jià)流感疫苗變得炙手可熱。華蘭疫苗作為最早獲批四價(jià)流感病毒裂解疫苗的本土企業(yè)，也最先受益。2020年，華蘭疫苗營收增速為131.3%，歸母凈利潤增速達(dá)146.7%。

無論是四價(jià)流感疫苗，或是所有流感疫苗，華蘭疫苗在國內(nèi)的市場份額一直是獨(dú)一份。中國食品藥品檢定研究院旗下的生物制品批簽發(fā)信息平臺發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，華蘭疫苗在國內(nèi)流感疫苗市占率分別為52.8%、42%、40%，均排名第一，其中，2019年至2020年，四價(jià)流感疫苗的市占率分別為86%、61%，仍居于行業(yè)首位。

不過基于這組數(shù)據(jù)，華蘭疫苗也招致了流感疫苗產(chǎn)品市場份額縮水的市場質(zhì)疑。究其原因，在2019年新疫苗法規(guī)逐步落地和新冠大流行的雙重影響下，流感疫苗整個(gè)市場體量得到擴(kuò)容，而四價(jià)流感疫苗作為未來的主流產(chǎn)品，不少疫苗企業(yè)也有相關(guān)布局，市場競爭加劇。

2018年獲批簽發(fā)四價(jià)流感疫苗的僅華蘭疫苗1家，2019年新增金迪克（688670.SH），2020年新增長春所、北京科興、武漢所，從數(shù)據(jù)來看，華蘭疫苗的領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

2018-2020年國內(nèi)四價(jià)流感疫苗獲批簽發(fā)數(shù)據(jù)（圖源自招股書）

在流感疫苗方面，華蘭疫苗的長板還在延伸，2月9日，NMPA官網(wǎng)顯示，其四價(jià)流感病毒裂解疫苗獲批上市，用于6個(gè)月至3歲以下人群預(yù)防相關(guān)型別的流感病毒引起的流行性感冒，在此之前，國內(nèi)并無該年齡段相關(guān)產(chǎn)品獲批。華蘭生物預(yù)計(jì)，兒童四價(jià)流感疫苗將于2022年上市。

從戰(zhàn)略規(guī)劃來看，華蘭疫苗似乎打算全押四價(jià)，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，其此次上市所募資金中有近半將投入其中，擴(kuò)建工廠，提升四價(jià)流感疫苗產(chǎn)能至10000萬劑/年。而這或許是一步險(xiǎn)招。

除華蘭生物之外，同時(shí)擁有四價(jià)和三價(jià)流感疫苗的企業(yè)還有北京科興及長春所，具體來看，長春所與華蘭生物的路線相似，近年來逐漸減少了三價(jià)流感疫苗的生產(chǎn)和銷售規(guī)模，而北京科興則是兩條腿走路，在發(fā)展四價(jià)流感疫苗的同時(shí)擴(kuò)大三價(jià)流感疫苗的市場份額。

此外，在部分本土企業(yè)逐漸放手三價(jià)流感疫苗市場之際，跨國選手賽諾菲巴斯德已經(jīng)拿下了這一市場的“鐵王座”，2020年批簽發(fā)量占比39.6%，北京科興以31.4%的占比居次席。

也就是說，在流感疫苗領(lǐng)域，北京科興是華蘭疫苗當(dāng)前最應(yīng)該“提防”的對手，以及華蘭疫苗在退出三價(jià)流感疫苗的時(shí)間選擇上是否過早也有待時(shí)間驗(yàn)證。需要注意的是，流感疫苗作為非免疫規(guī)劃疫苗，需要人們自掏腰包，應(yīng)當(dāng)充分考慮價(jià)格因素，而三價(jià)的平均銷售單價(jià)是四價(jià)的約四分之一，僅30元左右。作為參考，僅有四價(jià)流感疫苗的金迪克自2021年8月科創(chuàng)板上市以來，股價(jià)呈持續(xù)性波動(dòng)下滑態(tài)勢。

“難產(chǎn)”的新冠疫苗

根據(jù)招股書，華蘭疫苗接下來的另一“花錢”重心是新冠疫苗。

華蘭疫苗的新冠疫苗研發(fā)包括新型冠狀病毒肺炎疫苗（重組人5型腺病毒載體）、新型冠狀病毒滅活疫苗和凍干鼻噴重組新型冠狀病毒活疫苗三種類型，華蘭疫苗計(jì)劃建成具備年產(chǎn)2億劑新冠疫苗產(chǎn)能的生產(chǎn)線。

生產(chǎn)線建設(shè)計(jì)劃已經(jīng)安排，但疫苗卻沒有新的進(jìn)展。截至招股書簽署日，華蘭疫苗與與廣州恩寶合作研發(fā)的腺病毒載體疫苗完成臨床前研究及安全性評價(jià)，并獲得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。早在2021年7月，華蘭生物就已經(jīng)公告了這一消息，大半年過去，華蘭疫苗的腺病毒載體疫苗原地踏步。

在中國動(dòng)態(tài)清零的疫情防疫策略下，新冠病毒感染人數(shù)被嚴(yán)格控制，要在國內(nèi)開啟新冠疫苗的臨床試驗(yàn)，當(dāng)下來看希望渺茫。其另一款與廣東省、河南省疾控中心合作的滅活疫苗，以及鼻噴疫苗還在進(jìn)行臨床申報(bào)準(zhǔn)備，進(jìn)度更偏早期。

華蘭疫苗在募集資金投資風(fēng)險(xiǎn)中也有提示新增產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年6月末，國內(nèi)已經(jīng)附條件批準(zhǔn)上市或緊急使用的新冠疫苗已有7款，另有8款處于臨床研究階段，這些都是明確跑在華蘭疫苗身前的“選手”。且不論市場留給新晉新冠疫苗產(chǎn)品的機(jī)會(huì)還有多少，如果華蘭疫苗遲遲無法“上車”，那最后的機(jī)會(huì)也將與其無關(guān)。

圖源自招股書

在2020年，國內(nèi)各疫苗企業(yè)紛紛表態(tài)稱積極研發(fā)新冠疫苗，每有其中任何一家廠商有關(guān)于新冠疫苗研發(fā)最新進(jìn)展的消息宣布，二級市場新冠疫苗概念板塊都會(huì)有一波股價(jià)拉升，華蘭生物自然也沒有錯(cuò)過，其公司股價(jià)在2020年7月登頂75.39元峰值，公司市值一度超過1300億元。

但是，投資者沒有等到華蘭生物新冠疫苗研發(fā)的更多新進(jìn)展，反而等來了公司董監(jiān)高的“忘我”減持，甚至還有高管還因?yàn)槌瑪?shù)量減持一事發(fā)布致歉公告。隨著國內(nèi)新冠疫苗格局的步步企穩(wěn)、概念炒作熱情的消退，華蘭生物股價(jià)便一路下跌，當(dāng)前市值已不足400億元。

參考華蘭生物的市場表現(xiàn)，華蘭疫苗此次上市對于新冠疫苗產(chǎn)線的大手筆投入，透露出了更多潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦敗北，砸進(jìn)去的真金白銀都得計(jì)提為損失，買單的還是投資人。

（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）

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