港交所將迎來一家獨特的上市公司。

它沒有實際業(yè)務，也沒有盈利目標，兩年內可能一筆交易都不會達成，但還是有許多投資者們愿意買單。這樣的一批只有現(xiàn)金，沒有實業(yè)的公司將出現(xiàn)在港交所，人們稱其為SPAC（特殊目的并購公司）。

1月17日，港交所披露，招商銀行“擁有”并間接控股的公司AAC（Aquila Acquisition Corporation）遞交招股書。它將成為港交所首個SPAC公司。

自此，企業(yè)想要在國內證券交易所上市，除了傳統(tǒng)IPO之外，又多了一條重要的新選擇。

港交所：和美國、新加坡?lián)層脩?/strong>

SPAC上市模式，火爆于2020年的美國，并迅速在加拿大、意大利、韓國、新加坡等地“落地生根”。

與企業(yè)正常IPO不同，SPAC上市先設立一家公司，這個公司只有現(xiàn)金，沒有實業(yè)和資產(chǎn)，它的目的就是與目標企業(yè)并購。而目標公司則通過和已經(jīng)上市SPAC并購迅速實現(xiàn)上市融資。一個獲取股權收益，一個可以快速上市，兩者形成雙贏。

SPAC的普及，直接導致了2021年美國IPO數(shù)量創(chuàng)下20年以來的紀錄。2021年，有超過1000家公司在美國上市，近6成公司選擇了SPAC。

納斯達克經(jīng)濟學研究

而目前亞洲SPAC公司的數(shù)量為0。

企業(yè)選擇SPAC各有各的原因。作為投資方，澳電創(chuàng)投參與過兩家SPAC公司上市，據(jù)其中國區(qū)主管合伙人卜君全觀察：“企業(yè)選擇SPAC上市的原因，一方面是因為上市時間更短（往往只需6個月內），企業(yè)在準備上市的過程中操作更靈活方便，另一方面也和SPAC能募集的資金有一定確定性有關?！?/p>

另外，SPAC也考慮到一部分潛力型企業(yè)，他們前期需要高投入，短時間內尚未達到一定的指標，通過SPAC，這些企業(yè)有了上市的機會。

SPAC的這些特征，讓國內一部分企業(yè)選擇了赴美上市，比如廣告公司藍色光標、聯(lián)合辦公第一股優(yōu)客工場等。

這也讓港交所有了“危機感”。在全球，美國證券交易市場通過SPAC，吸收了越來越多的企業(yè)上市；在亞洲，老對手新加坡交易所也已經(jīng)提前布局SPAC。自從美國首先放松了上市環(huán)境之后，全球的證券交易所都不約而同“卷起來”，營造寬松的環(huán)境，吸引企業(yè)上市。

為了爭奪亞洲金融中心地位，新加坡和香港分別于2021年9月和2022年1月正式推行SPAC。

在爭奪用戶的同時，港交所也吸取了美國SPAC上市公司股價普遍破發(fā)的經(jīng)驗，在發(fā)起人制度等規(guī)則上更為嚴苛，可謂史上最嚴。

以港交所為例，為了保護廣大投資者，港交所SPAC只向專業(yè)投資者開放交易；SPAC權證行使價格必須較IPO定價高出至少15%，且鎖定期被設定在完成項目并購后的1-5年。為了不讓渾水摸魚的企業(yè)引進市場，港交所引入獨立的PIPE私募投資者參與交易以增強企業(yè)并購估值公允性。

此外，納斯達克證券交易所和新加坡交易所都要求發(fā)起人在上市時必須認購至少2.5%的股權，而港交所則把這一數(shù)字提高到了10%。這意味著發(fā)起人需要承擔更大的金錢成本。這和美國、新加坡動輒百倍萬倍撬杠桿的方式相比顯得更為公允。

中資券商、新興公司成“最大贏家”

從目前美國資本市場的火熱情形來看，SPAC或也將掀起國內的上市熱潮，并給多方機構帶來新機遇。

上市大致可以分為四種方式：IPO、直接上市、借殼上市、SPAC。其中IPO是主要的上市方式。

IPO上市一般是因為企業(yè)有了好項目，然后希望尋求資金。而SPAC上市則有所不同，它是先有資金，然后在市場上尋求好的項目。此次上市的主角——AAC便是后者。

AAC的90%的股份由招銀國際旗下全資子公司“招銀國際資產(chǎn)管理”持有，剩下10%的股份則由AAC Mgmt Holding持有。而AAC Mgmt Holding的股東包括包括招銀國際首席執(zhí)行官趙駒，招銀國際首席投資官王紅波，招銀國際董事總經(jīng)理周可祥等。

簡而言之，AAC實際上就是招銀國際成立的一家“空殼公司”，在完成上市募資后，它會選擇與一家有真正業(yè)務和項目的公司合并，最終實現(xiàn)目標公司上市。

據(jù)港交所披露，AAC計劃重點關注亞洲（特別是中國）“新經(jīng)濟”行業(yè)，譬如綠色能源、生命科學及先進科技制造有關的科技公司。根據(jù)上市規(guī)則，AAC必須在上市日后24個月內公告并購，并在上市日后36個月內完成并購。

根據(jù)上市規(guī)則，如果招銀國際能在上市日后24個月內與目標公司合并，并在上市日后36個月內完成并購，它將獲得頗為豐厚的收益。

作為發(fā)起人，招銀國際只需要拿出很低的出資額就能拿到高比例的股權。以臉書的前高管Chamath為例，他在2017年耗資2萬5千美元發(fā)起的SPAC公司僅用兩個月時間并購了Virgin galactic并上市，市值立馬突破60億美元，2021年Chamath賣了股份2億多美元。

SPAC在中資券商眼中，無疑是一塊巨大蛋糕。目前，在港中資券商業(yè)務較大的有中金、中信里昂、海通國際、建銀國際等。有消息稱農銀國際的投資子公司也在考慮與春華資本共同籌建一家SPAC公司，與消費行業(yè)的一家公司合并。

在國內，IPO和并購往往不是一個團隊，IPO團隊往往人數(shù)更多。而隨著SPAC公司在新上市公司中的比例提高，也會相應改變目前券商的競爭格局。這也是多家中資券商搶先布局SPAC的原因所在。

而SPAC的出現(xiàn)，也讓二級市場上出現(xiàn)了更多難以用現(xiàn)有業(yè)績評估的企業(yè)。

這與IPO和SPAC的評估條件不同有關。IPO的評估條件不包括未來業(yè)績，而SPAC本身只是一個空殼公司，投資者因為相信發(fā)起人而或者出于投機因素而買入股票，所以更看重未來業(yè)績。但是未來業(yè)績，恰恰是最難預測的。

以美國資本市場來看，生命科學、電動車、火箭等短期內看不到盈利，甚至大幅虧損的企業(yè)，都有望可以通過SPAC的方式上市。這些企業(yè)許多都是高風險的投資標的，也意味著它們比正常IPO的公司更有可能面臨退市的風險。

早在1993年，SPAC模式便已經(jīng)存在，2020年的爆火也讓其本身存在的問題逐一浮現(xiàn)。根據(jù)安永的報告，2019至2021年全球發(fā)行上市的1011個SPAC中，有661個活躍SPAC仍在尋找收購對象。

SPAC公司如果未能在規(guī)定時間內收購一家優(yōu)質公司，管理團隊就會付出辛苦但拿不到任何回報。在這樣的壓力下，會促使管理團隊選擇并不優(yōu)質的公司“濫竽充數(shù)”，從而讓市場出現(xiàn)許多破發(fā)甚至股價暴跌的公司。在斯坦福大學和紐約大學發(fā)表的一篇論文顯示：在研究的上百個SPAC交易中，大部分SPAC公司的業(yè)務最后處于凈虧損狀態(tài)，根據(jù)Crunchbase的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年大部分美股SPAC上市公司的股價遠低于其高位。

對于外部投資者而言，投資一家空殼公司，更像是開盲盒。你有可能開出馬斯克的特斯拉，也有可能開出賈躍亭的法拉第未來。

這聽起來有些投機，但世間事總是如此，總有人不愿意開，也總有喜歡開盲盒的人。