市場(chǎng)前景廣闊，雍禾醫(yī)療卻“跌跌不休”，是植發(fā)生意不香了嗎？

雍禾醫(yī)療是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最大的的植發(fā)服務(wù)提供商，其植發(fā)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到10%。2021年12月13日，雍禾醫(yī)療（02279，HK）以15.8港元/股的價(jià)格在港交所上市。上市后其股價(jià)一度沖至19港元/股，并被冠以“植發(fā)第一股”的稱號(hào)。

2022年1月5日，雍禾醫(yī)療盤(pán)后公告稱，有關(guān)全球發(fā)售穩(wěn)定價(jià)格行動(dòng)及穩(wěn)定價(jià)格期已于2022年1月5日結(jié)束，聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人部分行使超額配股權(quán)，涉及712.45萬(wàn)股，占發(fā)售總數(shù)約7.5%；作價(jià)15.8港元/股，額外集資凈額達(dá)1.08億港元。

1月6日，失去“綠鞋”機(jī)制的護(hù)航后，雍禾醫(yī)療的股價(jià)大跌超16%，并在隨后的交易日內(nèi)接連下行。僅最近三個(gè)交易日，其股價(jià)跌幅就已超過(guò)20%。截至2022年1月12日休市，雍禾醫(yī)療股價(jià)為13.06港元/股，與2021年12月17日最高19港元/股的股價(jià)相比，不到一個(gè)月時(shí)間里，跌幅已經(jīng)超過(guò)30%，市值蒸發(fā)超31億港元。

衛(wèi)健委的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)的脫發(fā)人口約為2.5億人，其中男性1.63億，女性0.87億，進(jìn)行植發(fā)的人卻占比不高。根據(jù)雍禾醫(yī)療招股書(shū)，2020年我國(guó)共進(jìn)行植發(fā)手術(shù)51.6萬(wàn)例，滲透率僅為0.21%。說(shuō)明大量潛在植發(fā)需求未能得到滿足，從這一角度看行業(yè)仍存在十分廣闊的潛在市場(chǎng)空間。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，中國(guó)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模至 2030 年有望達(dá)到 756 億元，預(yù)計(jì) 2021-2030 年復(fù)合增速達(dá)到 18.1%。

過(guò)度依賴廣告營(yíng)銷

雖然賽道廣闊，但“患者教育”需要很大的成本，大部分植發(fā)機(jī)構(gòu)選擇的“患者教育”方式主要是營(yíng)銷。

據(jù)了解，植發(fā)營(yíng)銷渠道商主要包括百度、知乎等線上營(yíng)銷渠道，以及電梯、公交、地鐵、機(jī)場(chǎng)等線下?tīng)I(yíng)銷渠道，植發(fā)行業(yè)營(yíng)銷成本達(dá) 30%-40%，線上營(yíng)銷成本占比高于線下?tīng)I(yíng)銷成本占比，比例約為 7:3。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，雍禾醫(yī)療的整體毛利率高達(dá)73.6%，而同期眼科龍頭愛(ài)爾眼科的毛利率為48.74%，牙科龍頭通策醫(yī)療的毛利率為46.75%。同為消費(fèi)醫(yī)療，毛利率上卻足以看出植發(fā)行業(yè)的“暴利”。

不過(guò)，其高毛利并沒(méi)有反映在凈利潤(rùn)上。從2018年到2020年，雍禾醫(yī)療的凈利潤(rùn)率分別為5.73%、2.91%和9.97%。2021年上半年，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.53億元，歸母凈利潤(rùn)4044萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率僅為3.84%，這與其同期73.61%的毛利率形成了對(duì)比。

而造成低凈利潤(rùn)率的主要原因就是營(yíng)銷費(fèi)用居高不下。從2018年到2020年，雍禾醫(yī)療的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支占總收入比例分別為49.6%、53.1%和47.6%。2021年上半年，雍禾醫(yī)療銷售及營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)5.8億元，占比營(yíng)收的54.9%，金額同比增長(zhǎng)了134%。

花重金投入營(yíng)銷，究竟效果如何？數(shù)據(jù)顯示2019年，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支為6.5億元，同比增長(zhǎng)40.2%，而接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的患者人數(shù)為43087人，同比增長(zhǎng)22.49%。2020年，公司銷售及營(yíng)銷開(kāi)支為7.8億元，同比增長(zhǎng)19.9%，而接受植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的患者人數(shù)為50694人，同比增長(zhǎng)17.65%。對(duì)比植發(fā)治療人數(shù)增速和營(yíng)銷開(kāi)支的增速，獲客的增長(zhǎng)一直無(wú)法追趕營(yíng)銷支出的增長(zhǎng)。

未來(lái)前景如何？

從營(yíng)收增速來(lái)看，雍禾醫(yī)療目前取得了不錯(cuò)的成績(jī)。2018年到2020年，雍禾醫(yī)療的營(yíng)收分別為9.3億元、12.2億元和16.4億元，保持了30%以上的營(yíng)收增速。2021年上半年，公司營(yíng)收10.53億元，同比增長(zhǎng)75.11%。

從規(guī)模看，目前國(guó)內(nèi)連鎖植發(fā)的龍頭主要包括雍禾醫(yī)療、大麥微針、新生醫(yī)療與碧蓮盛四家，其中雍禾醫(yī)療所占市場(chǎng)份額最大。截至 2021 年 12 月，雍禾醫(yī)療在國(guó)內(nèi) 52 座城市運(yùn)營(yíng) 53 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。據(jù)了解，雍禾醫(yī)療正在高速拓張期，公司計(jì)劃在2022年門(mén)店數(shù)從53家翻倍到100家左右。

不過(guò)，雖然雍禾醫(yī)療看起來(lái)風(fēng)光，其實(shí)面臨諸多困境。

其一是，植發(fā)生意雖然低成本高收益，但本質(zhì)上這是一個(gè)低頻低復(fù)購(gòu)的商業(yè)模式。因?yàn)橹舶l(fā)是幫助有脫發(fā)掉發(fā)困擾患者一次性解決問(wèn)題，也就是說(shuō)只要術(shù)后頭發(fā)沒(méi)有脫落就不會(huì)再做手術(shù)，因此復(fù)購(gòu)率僅有10%左右。

其二是，植發(fā)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘低。植發(fā)醫(yī)生從新手開(kāi)始培訓(xùn)只需幾個(gè)月即可上手，技術(shù)方面也沒(méi)有明顯壁壘。因此目前行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，已經(jīng)出現(xiàn)打價(jià)格戰(zhàn)的情況，更不用提公司還面臨公立醫(yī)院植發(fā)科、區(qū)域性植發(fā)機(jī)構(gòu)及醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科室的圍剿。雍禾醫(yī)療為了維持行業(yè)地位只能花高昂的營(yíng)銷費(fèi)用拓展市場(chǎng)，這使其短期難改薄利局面。

除此之外，行業(yè)內(nèi)“無(wú)證行醫(yī)”“虛假承諾”等行業(yè)亂象頻發(fā)，其所在的賽道目前正處于強(qiáng)監(jiān)管狀態(tài)，尤其是廣告營(yíng)銷方面。因此雍禾醫(yī)療的營(yíng)銷也面臨著合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2018年至2020年每年均涉及數(shù)宗不合格事件。

雖然雍禾醫(yī)療搶占了“植發(fā)第一股”的寶座，但未來(lái)能否真正走得遠(yuǎn)，還要看其能否減少對(duì)營(yíng)銷的依賴，提高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并建立起穩(wěn)定且長(zhǎng)遠(yuǎn)的商業(yè)模式。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)療 港元 毛利率 股價(jià) 患者 開(kāi)支 同比 鈦媒體 醫(yī)療服務(wù)