文｜《財經(jīng)天下》周刊 胡文柳

編｜孫月

“資本大亨”劉益謙又收獲了一枚IPO。

2021年12月22日，國內(nèi)布洛芬原料藥頭部企業(yè)亨迪藥業(yè)（301211.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，本次發(fā)行價25.8元/股，累計募集11.90億元，共發(fā)行6000萬股，首日開盤價為42.00元/股。截至12月24日，亨迪藥業(yè)收報37.45元/股，市值達89.88億元。

公開資料顯示，亨迪藥業(yè)的實控人是“法人股大王”劉益謙，一位靠在一級半市場買賣“法人股”起家的資本玩家。此次，亨迪藥業(yè)登陸資本市場，為劉益謙的資本版圖再添一支新軍。在國內(nèi)資本玩家紛紛折戟之時，劉益謙還能像過去那樣繼續(xù)在資本市場“收割”嗎？

輕研發(fā)、營收靠單品，患上大客戶依賴癥

2020年7月7日，亨迪藥業(yè)公示上市輔導；2020年10月14日，亨迪藥業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。

亨迪藥業(yè)，是一家原料藥提供商，營收來自原料藥、制劑產(chǎn)品，其中八成收入靠銷售非甾體抗炎類原料藥，即布洛芬和右旋布洛芬產(chǎn)品。

具體來看，2018-2020年，亨迪藥業(yè)原料藥產(chǎn)品收入分別為4.38億元、5.82億元、5.48億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為84.78%、88.37%、92.52%；同時，單品非甾體抗炎類原料藥品銷售收入分別為4.06億元、5.28億元、5.02億元，占主營業(yè)務收入的78.52%、80.22%、84.76%。

同時，亨迪藥業(yè)業(yè)績受競爭對手影響較大，其在招股書直言，2018年、2019年營收增長、毛利率整體升高主要是受競爭對手布洛芬原料生產(chǎn)商巴斯夫間接歇停產(chǎn)影響。

2018年6月，巴斯夫因技術(shù)故障，導致停產(chǎn)整改。此后，巴斯夫在不斷檢修的過程中一直處于間歇性停產(chǎn)狀態(tài)。巴斯夫停產(chǎn)導致市場有效供給減少，布洛芬原料藥的市場價格上漲，從2018年6月的11.23萬元/噸上漲至2019年4月的15.57萬元/噸；期間，亨迪藥業(yè)的營業(yè)收入、凈利潤均出現(xiàn)增長。

然而，2019年下半年起，巴斯夫的逐步復產(chǎn)，布洛芬原料藥的銷售價格出現(xiàn)一定程度的下滑。2020年，亨迪藥業(yè)布洛芬原料藥營收下滑明顯。

據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2015年布洛芬原料藥全球銷售額為3.10億美元，2019年全球銷售額為6.02億美元，期間年均復合增長率達18.02%。截至目前，布洛芬原料藥全球市場超50億元，隨著競爭對手巴斯夫的復產(chǎn)，亨迪藥業(yè)還能拿下多少市場份額，業(yè)界普遍預計不樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，境外市場是亨迪藥業(yè)主要營收來源。2018-2020年，亨迪藥業(yè)境外銷售收入占比分別為56.71%、63.57%、69.92%。

2018-2020年，亨迪藥業(yè)前五名客戶的累計收入占營收32.30%、43.85%、35.33%，其中，對印度格萊銷售收入占營收的20.73%、25.29%、20.11%；2020年，印度格萊還成為亨迪藥業(yè)第一大客戶。

隨著國際局勢持續(xù)復雜化，亨迪藥業(yè)如何維持海外市場及其第一大客戶？據(jù)招股書，亨迪藥業(yè)表示，研發(fā)創(chuàng)新為自身產(chǎn)品的核心驅(qū)動力。

但是，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，亨迪藥業(yè)研發(fā)費用分別是2087.03萬元、2499.47萬元、2297.56萬元、785.68萬元，研發(fā)費用率分別為4.04%、3.79%、3.87%、2.84%，遠低于同行業(yè)平均值，同期，亨迪藥業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值均在6%左右。

全家突擊入股，亨迪藥業(yè)成劉家救命稻草？

頂著輕研發(fā)、營收靠單品，患上大客戶依賴癥的帽子，2021年12月22日，亨迪藥業(yè)成功登上深交所創(chuàng)業(yè)板。截至12月24日，亨迪藥業(yè)市值達89.88億元。

高估值的最大獲益者無疑是亨迪藥業(yè)的實控人劉益謙及其一致行動人。招股書顯示，截至2021年6月30日，實控人劉益謙及其一致行動人合計控制亨迪藥業(yè)85.00%股份，一致行動人包括劉妍超、劉雯超、劉天超、劉思超，四人均是劉益謙的子女。按亨迪藥業(yè)最新市值計算，劉益謙家族持股市值約76億元。

《財經(jīng)天下》周刊發(fā)現(xiàn)，劉益謙子女入股的時間點過于蹊蹺，2020年5月22日，劉益謙通過上海勇達圣將持有的亨迪藥業(yè)34%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給四位子女，轉(zhuǎn)讓價格為3.36元/股，當時2020年5月，劉益謙遭遇天茂集團面臨重組失敗。彼時，經(jīng)濟學家宋清輝公開質(zhì)疑，子女突擊入股亨迪藥業(yè)，是否涉嫌利益輸送？

招股書顯示，截至2021年12月2日，劉益謙實際控制32家企業(yè)；其中，直接控制的一級企業(yè)僅投資公司新理益集團，持股88.63%，其他均是通過新理益集團間接實控。值得注意的是，在劉益謙實控的32家公司中，只有二級公司天茂集團、四級公司亨迪藥業(yè)是上市公司；同時，在劉益謙持股的多家公司中，其對長江證劵的投資接近百億元級別?？墒?，近年來，天茂集團、長江證劵的“日子不太好過”。

2020年5月26日，天茂集團發(fā)布公告表示，決定終止通過發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換債券以及支付現(xiàn)金的形式吸收合并國華人壽保險股份有限公司并募集配套資金。2007年創(chuàng)建至2021年，由劉益謙牽頭，對國華人壽發(fā)布多次增資計劃，最后大部分卻不了了之；僅成功增資一次，2018年，天茂集團為其增資投入資金48.45億元。

此外，以國華人壽為核心資產(chǎn)的天茂集團業(yè)績增長無力，2018-2020年，分別實現(xiàn)凈利潤為13.27億元、17.76億元、5.80億元。同時，天茂集團股價萎靡不振，2021年以來，股價一直徘徊在4元/股上下，截至12月24日，收報3.25元/股。

面對天茂集團低迷的業(yè)績、股價，劉益謙只能選擇質(zhì)押股份融資。截至2021年9月14日，劉益謙及其一致行動人持有天茂集團32.75億股，占總股本的66.28%，其中，質(zhì)押11.44億股。

此外，劉益謙投資巨大的另一家上市公司長江證券，其市值也在大幅萎縮，導致浮虧不斷。

2015年，劉益謙通過新理益集團，以100億的代價受讓青島海爾持有的6.98億股股份，每股轉(zhuǎn)讓價格約為14.32元，此后，劉益謙不斷增持長江證券。截至2021年9月30日，新理益集團、國華人壽共持有長江證券10.66億股。

然而，自2015年5月以來，長江證券股價便不斷下跌，截至2021年12月24日，長江證券收報7.40元/股，這與14.32元/股受讓價跌幅近50%。即便考慮分紅因素，劉益謙通過新理益集團、國華人壽持有長江證券的浮虧也在50億元左右。此外，截至2021年9月30日，新理益集團質(zhì)押長江證劵3.54億股。

值得注意的是，劉益謙一直以來都是以資本運作著稱，并且有涉嫌操縱市場的前科。2011年12月2日，證監(jiān)會通報，新理益集團及其董事長劉益謙、總經(jīng)理薛飛涉嫌操縱京東方A股價，據(jù)行政處罰決定書，劉益謙被給予警告，并處以20萬元罰款。

此次，面對上市成功的亨迪藥業(yè)，作為實控人的劉益謙如何借助這個平臺“長袖善舞”，目前還不得而知。

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