今年新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了需求爆發(fā)點(diǎn)。截至11月，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到302.3萬(wàn)輛和299.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)均為1.7倍。超越過(guò)去兩年的銷(xiāo)量之和。

產(chǎn)銷(xiāo)兩旺帶來(lái)的就是行業(yè)超高景氣。所以2021年，A股各大行業(yè)，沾上新能源汽車(chē)概念的股票就一飛沖天，基金經(jīng)理們見(jiàn)面的相互問(wèn)候，從“有沒(méi)有白酒？”變成了“有沒(méi)有新能源？”

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的壓艙石，就是電池，進(jìn)一步拆解，電池又由所謂的四大金剛組成，分別是正極、負(fù)極、電解液、隔膜。而正極材料是四大材料中可謂最重要的一環(huán)，為什么這么說(shuō)呢？

正極是材料技術(shù)進(jìn)步最重要的發(fā)力點(diǎn)。我們知道提升能量密度是解決新能源汽車(chē)?yán)锍探箲]的關(guān)鍵因素。具體來(lái)說(shuō)，隔膜的主要功能是隔離正、負(fù)極并阻止電子穿過(guò)，同時(shí)允許鋰離子通過(guò)；

電解液則負(fù)責(zé)傳導(dǎo)鋰離子，兩者主要影響著鋰離子的安全性能，可以理解為安全部件。而負(fù)極更多的是影響電池快充性能、循環(huán)壽命，因此正極材料性能很大程度上決定了電池的能量密度。

正極是系統(tǒng)成本下降最重要的發(fā)力點(diǎn)。動(dòng)力電池的成本占到整車(chē)成本的30%-40%，在國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼逐步退坡的背景下，降低成本成為行業(yè)的頭等大事。正極材料的成本最高占到動(dòng)力電池成本的40%，是車(chē)企和電池企業(yè)做夢(mèng)都想節(jié)省的材料。

事實(shí)上，自上世紀(jì)90年代鋰電池面世以來(lái)，其發(fā)展就一直是在探索正極材料的道路上前行。我們今天見(jiàn)到的磷酸鐵鋰電池、三元電池、鈷酸鋰電池，都是以正極材料命名的。

圖1：動(dòng)力電池四大材料成本結(jié)構(gòu)，資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

經(jīng)過(guò)30余年的發(fā)展，當(dāng)前用作鋰電池的正極材料其實(shí)并不少，產(chǎn)業(yè)化的主要有鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、磷酸鐵鋰（LFP）和三元材料（NCM、NCA）。

其中鈷酸鋰是最早產(chǎn)業(yè)化的正極材料，技術(shù)已經(jīng)比較成熟，目前主要用于手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品；磷酸鐵鋰和三元主要用于動(dòng)力電池，正是市場(chǎng)關(guān)注度最高的兩大路線，這兩大材料方向的爭(zhēng)斗也頗具故事性，也是下文分析的重點(diǎn)。

圖2：正極材料性能對(duì)比，資料來(lái)源：錦緞研究院根據(jù)公開(kāi)資料整理

01

磷酸鐵鋰還能獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷嗎

其實(shí)自2009年我國(guó)發(fā)展新能源車(chē)以來(lái)，一直到2015年，成本低、循環(huán)壽命高的磷酸鐵鋰電池一直是主流路線，其占比最高超過(guò)70%（受限于能量密度，當(dāng)時(shí)的純電動(dòng)乘用車(chē)主要以小型和微型為主）。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2017年，隨著政策補(bǔ)貼調(diào)整到鼓勵(lì)追求高能量密度，以及三元鋰電池技術(shù)的進(jìn)步，三元電池憑借高能量密度反客為主，逐漸取代磷酸鐵鋰成為行業(yè)主流，占比快速提升到67%，似乎正極材料之爭(zhēng)彼時(shí)已經(jīng)蓋棺定論了。

但過(guò)去的一年多，磷酸鐵鋰卻吹響了反攻的號(hào)角。從去年年初以來(lái)，磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)占比從38.3%開(kāi)始一路追趕三元電池，到今年6月份，磷酸鐵鋰的裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)反超，至今已連續(xù)5個(gè)月超過(guò)三元的裝機(jī)量。

復(fù)盤(pán)今年磷酸鐵鋰電池的戰(zhàn)績(jī)，可以說(shuō)相當(dāng)亮眼，1-10月份，磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量達(dá)到53.2GWh，同比增長(zhǎng)316.4%，占到總裝車(chē)量的49.5%，如今磷酸鐵鋰已經(jīng)形成了與三元電池平分天下之勢(shì)。從產(chǎn)量角度看，磷酸鐵鋰電池更是早已高過(guò)三元電池。

圖3：今年6月份以來(lái)磷酸鐵鋰的裝機(jī)量超過(guò)三元，資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，華創(chuàng)證券

圖4：2021年主要正極材料產(chǎn)量情況。資料來(lái)源：鑫羅資訊

在資本市場(chǎng)上，磷酸鐵鋰正極材料板塊同樣迎來(lái)高光時(shí)刻，德方納米（SZ：300769）、富臨精工（SZ：300432）、龍?bào)纯萍迹⊿H：603906）等股價(jià)均創(chuàng)下歷史新高。

磷酸鐵鋰的大風(fēng)甚至吹燃了磷化工這一夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)：整個(gè)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)去10年市值表現(xiàn)一直面露菜色——磷化工指數(shù)10年間幾乎跌了50%，直到這波磷酸鐵鋰的大行情，磷化工產(chǎn)業(yè)成功煥發(fā)第二春，目前已有不少磷化工企業(yè)“跨界”進(jìn)軍磷酸鐵鋰項(xiàng)目，包括新洋豐（SZ：000902）、云天化（SH：600096）、川發(fā)龍蟒（SZ：002312）等等。

首先要回答的問(wèn)題是，為什么磷酸鐵鋰還能“回潮”，究其原因，主要是以下三方面的催化結(jié)果（亦可參考過(guò)去錦緞的相關(guān)文章，做多諸多論述）：

1) 成本。如今政策貼退坡倒逼車(chē)企控制成本，車(chē)企又進(jìn)一步對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)提出了降本要求，成本更低的磷酸鐵鋰開(kāi)始被重視?，F(xiàn)在包括特斯拉、小鵬在內(nèi)的眾多車(chē)企也陸續(xù)推出磷酸鐵鋰版本車(chē)型，甚至連戴姆勒集團(tuán)也表示，未來(lái)將使用更便宜但功率較低的磷酸鐵鋰電池。

2) 結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。寧德時(shí)代的CTP和比亞迪刀片電池技術(shù)讓磷酸鐵鋰電池的整車(chē)角度的能量密度上了一個(gè)新臺(tái)階。

3) 安全性。隨著電動(dòng)車(chē)滲透率的提升，大街小巷的電動(dòng)車(chē)越來(lái)越多，安全性逐漸得到市場(chǎng)的更多關(guān)注，而非此前唯能量密度論。

相對(duì)三元，磷酸鐵鋰的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在成本低、循環(huán)使用壽命長(zhǎng)，并且安全性占優(yōu)，在市場(chǎng)導(dǎo)向偏向強(qiáng)調(diào)低成本和安全性的時(shí)候，磷酸鐵鋰的回潮也就不難預(yù)見(jiàn)了。

圖5：三元和鐵鋰的性能全面對(duì)比，資料來(lái)源：德邦證券

但精彩的故事，到上面可能并未結(jié)束，電池的技術(shù)創(chuàng)新像熱戀中的情侶，總有聊不完的話(huà)題。我們觀察到，新能源市場(chǎng)的風(fēng)向可能再一次發(fā)生轉(zhuǎn)向，而正極市場(chǎng)，可能再一次迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

02

風(fēng)云再起

【1】 “新規(guī)范”

11月18日，工信部對(duì)《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）》（征求意見(jiàn)稿）和《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范公告管理辦法（2021年本）》（征求意見(jiàn)稿）進(jìn)行公示。其中提出，引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。

深入到細(xì)節(jié)上面，新規(guī)范要求：能量型動(dòng)力電池項(xiàng)目單體能量密度應(yīng)≥180Wh/kg，電池組能量密度應(yīng)≥120Wh/kg。對(duì)于電池組的能量密度要求，目前三元和磷酸鐵鋰基本不受新規(guī)限制，但對(duì)于單體能量密度的要求，主流的磷酸鐵鋰電池單體能量密度還在160Wh/kg附近，相當(dāng)一部分產(chǎn)品尚無(wú)法滿(mǎn)足新規(guī)要求。

所以意見(jiàn)稿一發(fā)布，多家動(dòng)力電池企業(yè)便得到不少投資者的關(guān)切問(wèn)候：公司磷酸鐵鋰電池的單體能量密度能否達(dá)到新要求，量產(chǎn)有沒(méi)有困難？

當(dāng)然新規(guī)范并非要壓制磷酸鐵鋰路線發(fā)展，事實(shí)上，新規(guī)范同時(shí)對(duì)正極材料提出新的要求：磷酸鐵鋰比容量≥150Ah/kg；三元材料比容量≥175Ah/kg?，F(xiàn)在的行業(yè)情況是，三元8系及以上高鎳材料毫無(wú)疑問(wèn)均達(dá)標(biāo)，但三元5系及以下的量產(chǎn)比容量或有部分企業(yè)不達(dá)標(biāo)，三元材料們也一樣要緊張起來(lái)。

在筆者看來(lái)，新規(guī)范是鼓勵(lì)大家往高能量密度、高產(chǎn)品質(zhì)量方向努力，并非要對(duì)磷酸鐵鋰和三元材料的“路線之爭(zhēng)”下個(gè)結(jié)論，對(duì)于最近被磷酸鐵鋰壓制的三元電池，由于其天然的能量密度高的屬性，再次迎來(lái)發(fā)展的東風(fēng)。

【2】終端需求是第一推動(dòng)力

政策畢竟只能給出方向，消費(fèi)者需求才是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

近日汽車(chē)界的大事非廣州車(chē)展莫屬了，跟以往大不同的是，本次車(chē)展上不僅僅是合資車(chē)企，連國(guó)產(chǎn)車(chē)企也密集發(fā)布20萬(wàn)元以上高端電動(dòng)車(chē)型，并且其純電續(xù)航均在600km以上，多款車(chē)型甚至達(dá)到1000km。續(xù)航里程長(zhǎng)的高端款電動(dòng)車(chē)成為車(chē)展的重頭戲。

事實(shí)上，伴隨著國(guó)民財(cái)富的積累，人們對(duì)車(chē)的要求和品質(zhì)越來(lái)越高，市場(chǎng)對(duì)中高端電動(dòng)車(chē)的需求越來(lái)越大，A、B級(jí)電動(dòng)車(chē)正在成為新的推動(dòng)力。從本次廣州車(chē)展新亮相的車(chē)型，到蔚來(lái)ES8、小鵬P7、領(lǐng)克001等車(chē)型的暢銷(xiāo)，這個(gè)趨勢(shì)已悄然發(fā)生。

參照燃油車(chē)市場(chǎng)，A、B級(jí)車(chē)是主流，A00級(jí)別車(chē)型基本沒(méi)有市場(chǎng)。而在新能源市場(chǎng)，低續(xù)航的A00級(jí)別車(chē)型占比最高，但是其市占率正逐漸萎縮；反觀高續(xù)航B級(jí)電動(dòng)車(chē)的滲透率正快速提升。

圖6：新能源A00級(jí)車(chē)萎縮，A、B級(jí)車(chē)快速提升，資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

另一層面，A00級(jí)別車(chē)主買(mǎi)的是性?xún)r(jià)比（成本低），五菱宏光MINI、長(zhǎng)安奔奔這類(lèi)的A00級(jí)車(chē)是定位城市代步，其應(yīng)用場(chǎng)景非常有限，世界那么大，有誰(shuí)不想開(kāi)著心愛(ài)的電動(dòng)車(chē)去遠(yuǎn)方。

還有一點(diǎn)，容易被忽略，隨著汽車(chē)智能化下半場(chǎng)的到來(lái)，智能座艙、自動(dòng)駕駛、車(chē)內(nèi)娛樂(lè)等附加功能也將進(jìn)一步提升耗電量（關(guān)于汽車(chē)智能化下半場(chǎng)，我們將在近期的報(bào)告中展示）

結(jié)論就是：車(chē)上電池未來(lái)的負(fù)載，只會(huì)越來(lái)越高。

那么問(wèn)題就來(lái)了，隨著中高端車(chē)型陸續(xù)上市，續(xù)航里程又將成為重要的參數(shù)，而被磷酸鐵鋰短暫壓制的三元電池，可能迎來(lái)強(qiáng)勁的需求支撐。

【3】美國(guó)的接力棒

作為全球第二大汽車(chē)市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)汽車(chē)銷(xiāo)量在1700萬(wàn)輛左右，但美國(guó)今年前三季度的新能源車(chē)滲透率僅有3.7%。在這場(chǎng)電動(dòng)化全球浪潮中，美國(guó)此前給外界的印象是毫無(wú)參與感可言，特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期美國(guó)甚至退出了《巴黎協(xié)議》。

但是新領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)后，情況發(fā)生180度逆轉(zhuǎn)，今年8月份，拜登政府提出2030年實(shí)現(xiàn)全美新能源汽車(chē)銷(xiāo)量50%的目標(biāo)，三個(gè)月后，美眾議院通過(guò)了拜登1.75萬(wàn)億美元的刺激法案，其對(duì)新能源補(bǔ)貼力度大超市場(chǎng)預(yù)期。

隨著新政府對(duì)新能源汽車(chē)的支持，預(yù)計(jì)美國(guó)也將趕上這波新能源浪潮，也成為產(chǎn)業(yè)鏈明年最期待的爆點(diǎn)市場(chǎng)。美國(guó)通用、福特等傳統(tǒng)本土車(chē)企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速和特斯拉、Lucid等新勢(shì)力的壯大，美國(guó)新能源車(chē)的供給端問(wèn)題也不大。

下面敲重點(diǎn)，美國(guó)新能源汽車(chē)的本土電芯供應(yīng)主要是LG化學(xué)、松下、三星SDI、SKI、等日韓企業(yè)在美國(guó)的工廠，而上述企業(yè)都以三元路線為主。

值得重申的是，作為電動(dòng)車(chē)領(lǐng)導(dǎo)者的特斯拉同樣熱衷于三元路線，雖然近期國(guó)產(chǎn)Model 3部分采用了磷酸鐵鋰的方案，但絲毫不改變其以三元為主的發(fā)展路線。去年馬斯克在“電池日”上發(fā)布的4680大圓柱電池便是其三元高鎳路線的代表作之一。到2022年之后，特斯拉和松下的4680高鎳圓柱電池將迎來(lái)量產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已經(jīng)參與進(jìn)來(lái)。

圖7：美國(guó)新能源車(chē)稅收政策對(duì)比，資料來(lái)源：公開(kāi)信息

03

投資思路的再梳理

經(jīng)過(guò)以上的分析，我們對(duì)兩大正極材料的“斗法”的歷史、現(xiàn)狀和未來(lái)都有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，映射資本市場(chǎng)，我們勢(shì)必要再次梳理鋰電池正極材料的投資思路。

【1】能量密度的提升再成主旋律

從去年開(kāi)始，磷酸鐵鋰一直火到現(xiàn)在，大有推倒三元之勢(shì)，很大一部分原因是大家開(kāi)始重視成本和安全性而非單純的能量密度（里程）。但事實(shí)上，能量密度（里程）的提升一直是新能源行業(yè)進(jìn)步的關(guān)鍵因素。

為什么國(guó)家盯著能量密度不放？前文已經(jīng)提到，里程焦慮是制約新能源車(chē)大規(guī)模推廣的重要因素。雖然現(xiàn)在主流的電動(dòng)車(chē)?yán)m(xù)航在500公里左右（實(shí)際使用還要打個(gè)折扣），但跟燃油車(chē)比起來(lái)，差距還是比較大。

如果電動(dòng)車(chē)的真實(shí)續(xù)航里程達(dá)到800公里，甚至跨越1000公里的時(shí)候，車(chē)主的里程焦慮會(huì)大大降低。新能源汽車(chē)商業(yè)化最為成功的車(chē)企特斯拉，其近十年不斷提升的續(xù)航里程，也正說(shuō)明了能量密度的重要性。

那么如何讓電池的能量密度繼續(xù)提升？無(wú)非就是在材料體系和結(jié)構(gòu)層面的創(chuàng)新。

先說(shuō)材料體系創(chuàng)新，對(duì)于磷酸鐵鋰，受磷酸鐵鋰材料理論比容量（170mAh/g）的限制，電池單元能量密度的提高空間已經(jīng)越來(lái)越小。相反，三元材料正處在技術(shù)的快速迭代期，從NCM333到NCM523再到NCM811，其能量密度是逐步提升，NCM811能量密度相較于目前主流三元NCM523，能量密度提升可18%左右。

實(shí)際上，三元正極材料是綜合了鈷酸鋰（LiCoO2）、鎳酸鋰（LiNiO2）和錳酸鋰（LiMnO2）三種正極材料的優(yōu)點(diǎn)，其電化學(xué)性能及物理性能隨著這三種過(guò)渡金屬元素的比例改變而不同，可以持續(xù)優(yōu)化。

對(duì)于結(jié)構(gòu)層面創(chuàng)新，當(dāng)前電池結(jié)構(gòu)層面的優(yōu)化已經(jīng)簡(jiǎn)益求簡(jiǎn)，像CTP技術(shù)和刀片電池，其電池包中能省的零部件都省了，未來(lái)只剩CTC技術(shù)（無(wú)模組），能量密度提升空間越來(lái)越小。這些都注定磷酸鐵鋰在長(zhǎng)續(xù)航電池方面難有建樹(shù)，所以這次新政策是點(diǎn)了名要讓三元電池往高鎳發(fā)展。

圖8：主要三元正極材料分類(lèi)，資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，鑫欏資訊

【2】便宜再便宜

大家有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，新能源車(chē)的銷(xiāo)量呈現(xiàn)啞鈴狀，高端車(chē)型和低端代步車(chē)型銷(xiāo)量高，中間經(jīng)濟(jì)車(chē)型的銷(xiāo)量小。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，內(nèi)在原因還是動(dòng)力電池的價(jià)格不夠便宜。

到這里有人會(huì)說(shuō)，要比拼成本，那不還是磷酸鐵鋰電池的長(zhǎng)項(xiàng)嗎？

事實(shí)上，三元電池雖然現(xiàn)階段成本高于磷酸鐵鋰，但憑借材料體系的創(chuàng)新，其成本仍有較大的下降空間。

在三元正極的成本中，原材料成本對(duì)三元材料價(jià)格影響顯著，其占比超過(guò)80%，尤其是鈷的價(jià)格，一直居高不下，而且鈷材料對(duì)外依存度高達(dá)90%。目前業(yè)內(nèi)一致的方案就是采取高鎳低鈷甚至無(wú)鈷方案。

根據(jù)行業(yè)測(cè)算，NCM811電池正極材料的鈷含量相比NCM523的鈷含量由12.2%降至6.1%，折算到動(dòng)力電池每kWh用鈷量從0.22kg降至0.09kg，降幅高達(dá)59%，在鈷價(jià)大漲的今天，三元高鎳的材料成本優(yōu)勢(shì)越發(fā)凸顯。今年以來(lái)，高鎳在三元的占比已從最開(kāi)始的20%提升至現(xiàn)在的將近50%。

其次，三元正極往高鎳發(fā)展后，其能量密度一般要比磷酸鐵鋰或者三種中鎳高出20-30%，換言之，攜帶相同容量的電池，對(duì)應(yīng)負(fù)極、電解液、隔膜、銅箔、鋁箔等成本也將同步下降。

再者，三元高鎳材料由于制備難度較高，現(xiàn)在的量產(chǎn)規(guī)模仍然較小，未來(lái)隨著電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)良率的提升（目前行業(yè)良率80%左右），也可進(jìn)一步降本。

最后值得一提的是，由于三元正極材料占電池價(jià)值量的比重大，目前三元正極產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐漸形成一體化的趨勢(shì)，如華友鈷業(yè)（SH：603799）涉及上游鈷鎳鋰礦產(chǎn)、金屬鹽和前驅(qū)體，正在向三元正極布局，三元正極企業(yè)容百科技（SH：688005）、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科（SH：688779）正往前驅(qū)體布局。頭部企業(yè)的一體化整合也將帶動(dòng)行業(yè)成本的下行。

圖9：三元材料產(chǎn)業(yè)鏈的主要參與企業(yè)，資料來(lái)源：公司公告

從長(zhǎng)期看，三元高鎳和磷酸鐵鋰的成本差距會(huì)越來(lái)越小。根據(jù)財(cái)通證券的測(cè)算，預(yù)計(jì)2030年高鎳電池成本最終會(huì)和磷酸鐵鋰相當(dāng)。

圖10：未來(lái)三元電池pack價(jià)格趨勢(shì)（元/Whh），資料來(lái)源：GGII，財(cái)通證券

行文至此，結(jié)論已清晰可見(jiàn)，三元電池在鋰電池界仍然占據(jù)著舉足輕重的地位?，F(xiàn)在的磷酸鐵鋰電池憑借成本和安全優(yōu)勢(shì)雖然壓著三元電池一頭，但臨近2022年，三元的回暖也越來(lái)越近。

【3】正極的江湖可能還是雙龍戲珠

此處需要明確提示大家，上文對(duì)于三元筆者用的詞是“回暖”而非“反噬”，我們看好的是三元材料占比的相對(duì)提升，而對(duì)磷酸鐵鋰有什么偏見(jiàn)。相反，我們一直認(rèn)為磷酸鐵鋰和三元各有千秋，未來(lái)正極的江湖可能仍還是雙龍戲珠，而不是某一個(gè)材料的獨(dú)角戲。

早在去年8月發(fā)布的文章《寧德時(shí)代與比亞迪的戰(zhàn)爭(zhēng)》中，我們已有判斷，CTP/刀片電池將給磷酸鐵鋰一個(gè)挽回份額的契機(jī)，但這也并不意味著三元材料又將走向沒(méi)落，因?yàn)槿姵氐哪芰棵芏缺攘姿徼F鋰高很多，且理論密度上限更高。

因此未來(lái)幾年內(nèi)仍大概率是磷酸鐵鋰和三元共存的局面，尚不存在誰(shuí)要取代對(duì)方的說(shuō)法。這也是為什么行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)如寧德時(shí)代和比亞迪等同時(shí)布局這兩個(gè)材料的原因。

【4】哪些玩家值得注意？

說(shuō)了這么多，對(duì)于做投資的人來(lái)說(shuō)，可能最關(guān)心的問(wèn)題是：新趨勢(shì)下，哪些公司值得關(guān)注？

跟負(fù)極、隔膜和電解液不同的是，我國(guó)正極材料市場(chǎng)整體集中度仍然較低，頭部企業(yè)出貨份額均較為接近，尚未出現(xiàn)絕對(duì)的行業(yè)龍頭企業(yè)，正極市場(chǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，雖然是四大材料里最重要的，卻也是盈利能力最低的。

圖11：動(dòng)力電池四大材料利潤(rùn)率和費(fèi)用率情況，資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)

對(duì)于三元電池的技術(shù)升級(jí)方向，隨著鎳含量提高，電池?zé)崾Э氐蕊L(fēng)險(xiǎn)隨之提高，這給電芯生產(chǎn)和電池?zé)峁芾砥髽I(yè)提出更高要求，同時(shí)高鎳正極也會(huì)帶來(lái)三元前驅(qū)體配方、正極燒結(jié)、改性難度的大幅提升，行業(yè)技術(shù)壁壘再次提高。

所以現(xiàn)在市場(chǎng)雖然很分散，但我們預(yù)判未來(lái)集中度會(huì)進(jìn)一步提升，正極領(lǐng)域也是極有可能走出全球性龍頭企業(yè)，容百科技（SH：688005）、當(dāng)升科技（SZ：300073）等頭部企業(yè)進(jìn)入了我們的視線。

風(fēng)云再起時(shí)，試問(wèn)誰(shuí)主沉?。靠赡懿痪煤?，我們就能看到答案。

關(guān)鍵詞： 鋰電 正極風(fēng)云