成立10年后，九合創(chuàng)投迎來(lái)了收獲之年。

11月5日，“AI醫(yī)療第一股”Airdoc鷹瞳科技成功登陸香港聯(lián)交所，股票代碼為02251.HK。上市首日，開(kāi)盤(pán)價(jià)為67.6港元/股。截至發(fā)稿前，鷹瞳科技市值超過(guò)72億港元。

這是繼今年3月混合云ICT廠商和服務(wù)商“青云科技（QingCloud）”登陸科創(chuàng)板之后，又一家九合創(chuàng)投布局的公司實(shí)現(xiàn)IPO的重要案例。

回顧過(guò)去十年，九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯十分感慨。他在接受鈦媒體App專(zhuān)訪時(shí)表示，十年間，九合的標(biāo)簽是“專(zhuān)業(yè)”。

在他看來(lái)，十年間投資的本質(zhì)沒(méi)有變，就是一個(gè)用時(shí)間來(lái)?yè)Q倍數(shù)的增長(zhǎng)游戲。做創(chuàng)投十年，如果滿分100分，王嘯給自己打八九十分，“對(duì)自己也沒(méi)有那么不滿意”。

2010年，作為“百度七劍客”之一的王嘯選擇離開(kāi)。他在百度所做產(chǎn)品包括百度地圖、百度移動(dòng)搜索、百度手機(jī)輸入法、百度企業(yè)搜索軟件等。用王嘯的話說(shuō)，當(dāng)時(shí)他預(yù)見(jiàn)到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大潮，也讓自身組織能力、認(rèn)知經(jīng)驗(yàn)得到了提升。

第二年，王嘯闖進(jìn)創(chuàng)投圈，創(chuàng)立了九合創(chuàng)投，專(zhuān)注投資科技領(lǐng)域早期創(chuàng)業(yè)公司。滴滴、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等重要科技巨頭，都出生于那個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)剛萌芽的時(shí)代。

目前，九合創(chuàng)投管理了4支人民幣基金和1支美元基金，整體規(guī)模達(dá)30多億人民幣，已在中國(guó)投資200余家創(chuàng)新企業(yè)。鷹瞳、青云科技、智能銷(xiāo)售服務(wù)提供商探跡科技、自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)商Momenta等上市公司和獨(dú)角獸企業(yè)都是王嘯和九合團(tuán)隊(duì)十分看好的被投企業(yè)。

實(shí)際上，王嘯是鷹瞳科技的伯樂(lè)。

六年前的一場(chǎng)聚會(huì)上，王嘯認(rèn)識(shí)了鷹瞳科技創(chuàng)始人張大磊，他們兩人都是計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)出身。盡管當(dāng)時(shí)人工智能（AI）技術(shù)賽道還不是特別“熱”，但二人對(duì)于計(jì)算機(jī)算法、機(jī)器學(xué)習(xí)等AI技術(shù)方向還是比較關(guān)注。理念契合認(rèn)知下，王嘯毅然決然地投資了鷹瞳的天使輪（第一輪）和第二輪融資。本輪IPO之后，預(yù)計(jì)九合創(chuàng)投賬面回報(bào)近百倍。

左側(cè)是鷹瞳科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張大磊，右側(cè)是九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯

王嘯告訴鈦媒體App，九合創(chuàng)投這家專(zhuān)注于科技領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，能夠提供的是自己擅長(zhǎng)且能夠長(zhǎng)期堅(jiān)持的事。他認(rèn)為，只有真的把投資這件事做好，協(xié)助項(xiàng)目發(fā)展好，讓項(xiàng)目都為中國(guó)、為世界、為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，這才應(yīng)該是頂尖機(jī)構(gòu)的追求。

“九合在過(guò)去十年完成了從天使向早期投資機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，七八年前團(tuán)隊(duì)就形成了對(duì)于數(shù)據(jù)智能的底層投資邏輯共識(shí)，使九合能在技術(shù)變革的前夜快速反應(yīng)，抓到技術(shù)和產(chǎn)業(yè)新的交叉點(diǎn)。”王嘯對(duì)鈦媒體App表示。

他在接受鈦媒體App專(zhuān)訪中直言，“不能什么行業(yè)熱就做什么、投什么”。

對(duì)于外界質(zhì)疑AI公司難以盈利的問(wèn)題，王嘯認(rèn)為，市場(chǎng)需要看這些企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，短期內(nèi)技術(shù)還在投入期，尚未盈利屬于正?，F(xiàn)象。他認(rèn)為5年內(nèi)，這類(lèi)能創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值的AI公司獲得盈利是沒(méi)問(wèn)題的。

在王嘯看來(lái)，現(xiàn)在AI企業(yè)自身需要大量前期投資，投資先行是必然的，AI公司整體水平和它的估值水平存在倒掛是階段性現(xiàn)象，市場(chǎng)對(duì)新興技術(shù)的共識(shí)相差比較大，不是所有人能看到其長(zhǎng)期價(jià)值。當(dāng)然他也認(rèn)為，短期內(nèi)AI企業(yè)確實(shí)有估值溢價(jià)存在，產(chǎn)品收入也有一定的滯后性。王嘯強(qiáng)調(diào)，只要這是一個(gè)有價(jià)值的公司，長(zhǎng)期價(jià)值一定是非常大。

對(duì)于投資邏輯與機(jī)會(huì)，王嘯表示，九合創(chuàng)投持續(xù)看好數(shù)據(jù)智能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，主要包括技術(shù)層的基礎(chǔ)設(shè)施，包括云計(jì)算、AI、芯片等，以及數(shù)字智能產(chǎn)業(yè)平臺(tái)；應(yīng)用層則包括自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、SaaS、商業(yè)智能等，不斷用技術(shù)解決實(shí)際場(chǎng)景中的效率問(wèn)題，逐步滲透到不同垂直行業(yè)。

對(duì)于行業(yè)不斷規(guī)范發(fā)展，王嘯指出，AI數(shù)據(jù)的規(guī)范化和算法的規(guī)范化是必然的，國(guó)家是一定會(huì)監(jiān)管的，不可能放任無(wú)序獲取隱私數(shù)據(jù)，或者一直打擦邊球，這對(duì)于社會(huì)安全、個(gè)人隱私都非常重要。國(guó)家是為了讓這些生意更好做一些，本質(zhì)上更有利于中國(guó)AI公司的健康發(fā)展。

至于最近火熱的“元宇宙”方向，九合創(chuàng)投幾年前就在關(guān)注VR/AR、虛擬人等領(lǐng)域企業(yè)，但王嘯希望，九合并非是投“元宇宙”概念的投資機(jī)構(gòu)，其投資更看業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，而非概念性質(zhì)驅(qū)動(dòng)。他指出，作為投資機(jī)構(gòu)，九合如果不追求商業(yè)回報(bào)（不能提供財(cái)務(wù)回報(bào)），只靠概念投資很難支撐長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

王嘯強(qiáng)調(diào)，九合創(chuàng)投做企業(yè)發(fā)展的最早期階段投資、一路陪伴公司發(fā)展，從零開(kāi)始持續(xù)為行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，堅(jiān)持做洞察未來(lái)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，這就足夠了。

九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯（來(lái)源：受訪者提供）

以下是鈦媒體App與王嘯的專(zhuān)訪記錄，經(jīng)鈦媒體App編輯整理：

鈦媒體：既然你這么看好這個(gè)賽道，后來(lái)醫(yī)療AI領(lǐng)域出現(xiàn)了數(shù)坤、深睿等公司，為何九合創(chuàng)投沒(méi)追投這些Case？

王嘯：當(dāng)時(shí)我覺(jué)得整個(gè)醫(yī)療AI的研發(fā)還不是一個(gè)線性發(fā)展階段，都是離散分布。我們認(rèn)可鷹瞳自身發(fā)展方向，創(chuàng)始人也比較強(qiáng)，很快就決定了投資。張大磊本人在醫(yī)療背景、技術(shù)、大公司管理上的積累都不錯(cuò)，尤其內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)力非常強(qiáng)，這是我們投資鷹瞳的原因。另外我認(rèn)為其他幾家（醫(yī)療AI）公司和鷹瞳還是不太一樣，雖然都是醫(yī)療AI賽道，但實(shí)際上解決問(wèn)題的方案不一樣，互相之間也沒(méi)什么競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

下一波的發(fā)展機(jī)會(huì)，我認(rèn)為還是來(lái)自于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的能力升級(jí)這類(lèi)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，包括數(shù)字健康、醫(yī)療AI等。我和大磊的理念比較契合。盡管鷹瞳科技團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)只是一個(gè)想法，產(chǎn)品還沒(méi)做出來(lái)，但他們是用數(shù)據(jù)和算法解決醫(yī)療行業(yè)的根本性問(wèn)題，這是值得去投資的。

鈦媒體：成立九合創(chuàng)投后，你在百度的一些經(jīng)歷是否會(huì)復(fù)制到投資布局過(guò)程中？

王嘯：肯定是有的。因?yàn)槲以诎俣茸隽撕芏喈a(chǎn)品，比如百度地圖、百度移動(dòng)搜索等，推動(dòng)了從0~1的過(guò)程，這其中的經(jīng)驗(yàn)，包括產(chǎn)品核心落地的判斷，都在投資布局過(guò)程中帶來(lái)很多的認(rèn)知。而且當(dāng)時(shí)百度的組織能力其實(shí)做的還是很不錯(cuò)的，從0~1的組織建設(shè)，從1~100的組織建設(shè)，這種認(rèn)知、經(jīng)驗(yàn)、方法論和世界觀，都給創(chuàng)立九合創(chuàng)投帶來(lái)了很多幫助。

另外，我在百度接觸了很多優(yōu)秀的工程師，所以九合看技術(shù)類(lèi)公司會(huì)特別準(zhǔn)。如果沒(méi)有在一個(gè)大的企業(yè)里面工作，很難抽象出來(lái)這樣一個(gè)整體認(rèn)知體系和能力，這些都是我在百度工作過(guò)的價(jià)值。

鈦媒體：九合創(chuàng)投現(xiàn)階段的投資邏輯是什么？

王嘯：在AI領(lǐng)域，九合創(chuàng)投會(huì)看各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)是否存在內(nèi)在價(jià)值和邏輯的因果關(guān)系，從而解決掉一些場(chǎng)景中存在的問(wèn)題，形成解決方案。

整體而言，九合創(chuàng)投持續(xù)看好數(shù)據(jù)智能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，具體分為兩層。下面一層是技術(shù)層的基礎(chǔ)設(shè)施，包括云計(jì)算、AI、芯片等；上面一層是數(shù)字智能產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，包括自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、SaaS、商業(yè)智能等。這部分是用技術(shù)解決實(shí)際場(chǎng)景中的效率問(wèn)題。AI在各個(gè)領(lǐng)域都有落地的機(jī)會(huì)，逐步滲透到不同的行業(yè)。最早成熟的AI技術(shù)是在圖像領(lǐng)域，所以幾年前在醫(yī)療影像方面涌現(xiàn)了一批創(chuàng)業(yè)公司，包括鷹瞳科技等。

鈦媒體：你提到“九合持續(xù)看好數(shù)據(jù)智能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)”，而數(shù)據(jù)智能是今年非常熱門(mén)的話題之一。如何理解數(shù)據(jù)智能的價(jià)值和意義？數(shù)據(jù)智能的投資風(fēng)口是什么？

王嘯：互聯(lián)網(wǎng)中沉淀了大量的線下數(shù)據(jù)，傳感器和IoT的結(jié)合又產(chǎn)生了更加豐富的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)成為新型生產(chǎn)要素。數(shù)據(jù)、算法和效果三要素之間形成自增益的閉環(huán)，隨著數(shù)據(jù)的積累，算法得到優(yōu)化，提升效果，吸引用戶，從而積累更多的數(shù)據(jù)。

在以數(shù)據(jù)智能為中心的閉環(huán)中，新一代技術(shù)集群成為數(shù)據(jù)采集、傳輸和處理等整個(gè)體系的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。IoT采集生成數(shù)據(jù)，5G等技術(shù)傳輸數(shù)據(jù)，AI提升算法、算力，云計(jì)算形成計(jì)算的底部基礎(chǔ)。企業(yè)通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析和運(yùn)用，創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值，解決此前無(wú)法破解的難題，創(chuàng)造出新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

以企業(yè)服務(wù)為例，中國(guó)的企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)可以從效率切入，幫助企業(yè)提效。數(shù)字智能時(shí)代的機(jī)會(huì)是成為賦能型的公司，給傳統(tǒng)企業(yè)提供能力的加持，作為賦能型的技術(shù)平臺(tái)切入，獲取大量的客戶。然后以這些客戶作為基礎(chǔ)，慢慢形成在行業(yè)當(dāng)中的影響力，最后向上下游輸出一些標(biāo)準(zhǔn)，形成生態(tài)。

數(shù)據(jù)智能已經(jīng)滲透到各行各業(yè)，我們投資了數(shù)據(jù)智能在醫(yī)療、企業(yè)服務(wù)、自動(dòng)駕駛等場(chǎng)景的應(yīng)用，這些場(chǎng)景的特點(diǎn)是市場(chǎng)空間比較大，解決了剛需，創(chuàng)造出重要的價(jià)值。在自動(dòng)駕駛等技術(shù)難度較大的領(lǐng)域，技術(shù)是核心壁壘。在企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療等領(lǐng)域，是通過(guò)數(shù)據(jù)智能提升行業(yè)效率，數(shù)據(jù)積累和行業(yè)know how是形成壁壘的關(guān)鍵。

鈦媒體：醫(yī)療影像AI發(fā)展了這么多年，包括商湯、數(shù)坤、深睿、騰訊、阿里，以及西門(mén)子GE飛利浦三大醫(yī)療器械巨頭們都已入局。但整個(gè)AI行業(yè)沒(méi)有預(yù)期中發(fā)展的那么好，原因是什么？

王嘯：現(xiàn)在整個(gè)醫(yī)療AI行業(yè)，在技術(shù)上相對(duì)而言有了一些突破，但市場(chǎng)應(yīng)用上處于早期，還需要一點(diǎn)時(shí)間。我依然認(rèn)為，醫(yī)療AI整體前景是好的。尤其在需要界定賦能的場(chǎng)景中，AI技術(shù)和場(chǎng)景的結(jié)合十分重要，如果場(chǎng)景沒(méi)選好，其實(shí)很難深入。所以有些AI公司不一定真的對(duì)場(chǎng)景化有所了解，只是做浮于表面的一些東西，我整體偏向細(xì)分領(lǐng)域的醫(yī)療AI等公司，把一件事情做好的可能性更大一些。

此外，關(guān)于國(guó)產(chǎn)化問(wèn)題，因?yàn)椤皵?shù)據(jù)安全保護(hù)”是國(guó)家目前非常關(guān)注的重要話題之一，確實(shí)其中也存在一些安全隱患和問(wèn)題。所以，我認(rèn)為未來(lái)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)安全的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械公司發(fā)展可能會(huì)很不錯(cuò)。

鈦媒體：如何看待AGI（通用人工智能）技術(shù)？行業(yè)如何推動(dòng)到AGI，或?qū)崿F(xiàn)下一代AI 的優(yōu)越性？

王嘯：短期內(nèi)AGI無(wú)法落地在具體場(chǎng)景中，現(xiàn)階段只是一個(gè)相對(duì)的偽概念。AGI這個(gè)概念離現(xiàn)在還有點(diǎn)遠(yuǎn)。因?yàn)榧?xì)分領(lǐng)域有很多，目前只有場(chǎng)景中的AI，才能夠真正解決問(wèn)題。

下一代AI將是一個(gè)綜合性的技術(shù)，算力、算法都會(huì)更強(qiáng)，數(shù)據(jù)量也將會(huì)更大，從而解決更難的應(yīng)用問(wèn)題。當(dāng)然，即便三個(gè)技術(shù)沒(méi)辦法同時(shí)提升，三個(gè)要素當(dāng)中也會(huì)有一個(gè)最強(qiáng)的，三者會(huì)相互制約發(fā)展。

鈦媒體：近兩年很多AI公司都準(zhǔn)備IPO，比如曠視、依圖等“AI四小龍”，雖然它們都有一定營(yíng)收，但難掩持續(xù)性虧損狀況。這些AI公司技術(shù)這么厲害，為何最后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)會(huì)如此難看？

王嘯：我從三個(gè)方面來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。

首先，AI企業(yè)產(chǎn)品需要滿足用戶的需求，即企業(yè)有一定的技術(shù)門(mén)檻，所以前期的投入是會(huì)比較大的，否則AI技術(shù)應(yīng)用的準(zhǔn)確率很低，產(chǎn)品就沒(méi)有意義。技術(shù)投入先行是毫無(wú)疑問(wèn)的，而VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）需要對(duì)它們有一個(gè)容忍和包容。

其次，現(xiàn)在AI整體水平和它的估值水平存在倒掛，這可能是一個(gè)階段性現(xiàn)象。但凡一個(gè)行業(yè)起來(lái)的時(shí)候，樂(lè)觀的人覺(jué)得它特別有價(jià)值，悲觀的人覺(jué)得沒(méi)有很大價(jià)值，這也是新興的領(lǐng)域、新興的行業(yè)、新興的技術(shù)必須要面臨的共識(shí)性問(wèn)題。所以，從短期看會(huì)存在企業(yè)估值和收入不匹配。但從長(zhǎng)線投資邏輯來(lái)說(shuō)，AI 這個(gè)技術(shù)領(lǐng)域有很強(qiáng)的投資價(jià)值，所以我在5、6年前看到了AI 變成普遍性的價(jià)值。作為早期機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，我作為早期投資人，需要從時(shí)間維度、技術(shù)能力等綜合判斷行業(yè)發(fā)展。

最后，AI企業(yè)確實(shí)有估值溢價(jià)存在，產(chǎn)品收入也有一定的滯后性，但我覺(jué)得這是一個(gè)階段性現(xiàn)象。只要它是一個(gè)有價(jià)值的公司，長(zhǎng)期價(jià)值一定是非常大的。

鈦媒體：鷹瞳毛利率雖然高于50%，但難掩虧損現(xiàn)狀，您認(rèn)為這類(lèi)企業(yè)未來(lái)會(huì)有盈利嗎？

王嘯：長(zhǎng)期來(lái)講，這些企業(yè)肯定是非常有盈利空間的。中國(guó)的糖尿病人、眼底有疾病、能從眼底篩查出疾病的人是非常多的。這個(gè)行業(yè)空間是非常大的，長(zhǎng)期講盈利肯定是沒(méi)問(wèn)題的，短期內(nèi)，我認(rèn)為技術(shù)還在投入期，尚未盈利屬于正?，F(xiàn)象。

鈦媒體：AI相關(guān)行業(yè)盈利期是什么時(shí)候？5年內(nèi)？

王嘯：我認(rèn)為在一些垂直細(xì)分領(lǐng)域的AI公司5年內(nèi)盈利是沒(méi)問(wèn)題的，但所有企業(yè)都盈利，我倒不覺(jué)得。因?yàn)榇_實(shí)有些公司外面是AI，里面卻是軟件集成和外包，這種沒(méi)有產(chǎn)品和服務(wù)的公司很難盈利。

鈦媒體：近期國(guó)家不斷加大AI算法、數(shù)據(jù)的規(guī)范力度，比如《個(gè)人信息保護(hù)法》等，這是否會(huì)影響你接下來(lái)的投資布局？

王嘯：不會(huì)。AI數(shù)據(jù)的規(guī)范化、算法的規(guī)范化是必然的，國(guó)家是一定會(huì)監(jiān)管的，不可能放任無(wú)序獲取隱私數(shù)據(jù)，或者一直打擦邊球，這對(duì)于社會(huì)安全、個(gè)人隱私都非常重要。那么，如果企業(yè)數(shù)據(jù)獲取的路徑合法合規(guī)，數(shù)據(jù)用途也公開(kāi)透明，而非做販賣(mài)交易，國(guó)家一定不會(huì)限制這種公司。國(guó)家本質(zhì)是為了讓這些生意更好做一些，促進(jìn)中國(guó)AI公司的健康發(fā)展，這個(gè)方向是大家要認(rèn)識(shí)到的。

鈦媒體：你如何看待最近火爆的“元宇宙”概念？九合創(chuàng)投會(huì)投這些概念型企業(yè)嗎？

王嘯：元宇宙是現(xiàn)有的世界里面，希望搭出一個(gè)平行世界。大家都可能會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)世界或多或少不滿意，受到各種限制，無(wú)法滿足所有渴望，那么在元宇宙里就會(huì)變成另一個(gè)人，超脫于現(xiàn)實(shí)世界需求，更類(lèi)似一個(gè)概念化邏輯。在投資上，我們會(huì)看VR/AR、虛擬人等方向的企業(yè)，但我們并不是單純投“元宇宙”概念。我們投資更看業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，而非概念性質(zhì)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。

鈦媒體：你有沒(méi)有想過(guò)，九合創(chuàng)投未來(lái)可以往“頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)”這個(gè)目標(biāo)發(fā)展？

王嘯：包括投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)在內(nèi)，都有兩個(gè)發(fā)展模式，一個(gè)是規(guī)模模式，一個(gè)是專(zhuān)業(yè)化回報(bào)。那么是做大還是做強(qiáng)，九合創(chuàng)投作為一家早期機(jī)構(gòu)，我們一直在追求大和強(qiáng)之間的平衡，強(qiáng)可能是我更看重的。

如果在企業(yè)IPO前投資，即使公司市值上千億，這并不是我所追求的“頂尖”。

我的觀點(diǎn)是，如果真的把投資這件事做好，協(xié)助項(xiàng)目發(fā)展好，讓每個(gè)項(xiàng)目為中國(guó)、為世界、為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，這才應(yīng)該是頂尖機(jī)構(gòu)的追求。我投的公司基本都是從做第一個(gè)投資人開(kāi)始，從零開(kāi)始，一點(diǎn)一滴創(chuàng)造價(jià)值，這就足夠了。

（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜林志佳）

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