吳說(shuō)作者 | 吳卓鋮

本期編輯 | Colin Wu

ProShares 比特幣策略 ETF（股票代碼：BITO）于10月19日正式上市交易，首日交易金額即超過(guò)了10 億美元，這是有史以來(lái)發(fā)行日交易金額第二高的 ETF。繼 BITO 之后的 Valkyrie 比特幣策略 ETF （股票代碼：BTF） 首日交易金額就低很多，僅有約7800萬(wàn)美元，后續(xù)比特幣 ETF 將逐漸失去先發(fā)優(yōu)勢(shì)

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第二日，BITO 交易金額繼續(xù)創(chuàng)下新高，達(dá)到12.94億，兩日漲幅共5.87%。截止11月3日收盤(pán)， BITO 價(jià)格為40.4美元，自19日開(kāi)盤(pán)以來(lái)下跌了3.67%。同時(shí)期，比特幣現(xiàn)貨跌幅為2.13%，略小于 BITO 跌幅。不過(guò)，由于 BITO 跟蹤的是近月比特幣期貨，而隨著近月到期日臨近，期貨價(jià)格會(huì)逐漸收斂至現(xiàn)價(jià)，因此這段時(shí)間收益率略低于比特幣現(xiàn)貨是可以理解的。比較 BITO 和 GBTC 的溢價(jià)走勢(shì)會(huì)發(fā)現(xiàn)，至少在價(jià)格跟蹤方面 BITO 的效果更明顯。

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截止到11月1日，GBTC 的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝現(xiàn)貨，后者在這波加密市場(chǎng)的下跌中實(shí)現(xiàn)了2.66%的正收益。GBTC 是以比特幣為投資標(biāo)的信托，理論上應(yīng)該密切跟蹤比特幣的價(jià)格，因此出現(xiàn)大幅折扣或溢價(jià)的現(xiàn)象會(huì)產(chǎn)生不小的套利空間。顯然，對(duì)于身處傳統(tǒng)金融市場(chǎng)而想要投資加密資產(chǎn)的投資者而言，期貨 ETF 是更優(yōu)質(zhì)的加密資產(chǎn)替代品，這在一定程度上會(huì)搶占 GBTC 的市場(chǎng)份額。

正因如此，在 BITO 上市后第二天，灰度便立即向 SEC 提交了將信托轉(zhuǎn)換為 ETF 的文件。不同的是，灰度申請(qǐng)的是現(xiàn)貨比特幣 ETF 而非期貨，理由是基于期貨的 ETF 存在一些缺點(diǎn)，即前文提到過(guò)的期貨溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，越臨近當(dāng)期合約的到期日，期貨溢價(jià)越小，而當(dāng)滾動(dòng)到下一份近月期貨后，溢價(jià)又會(huì)大幅增加，因此這給跟蹤效果產(chǎn)生了干擾。不過(guò)，目前 SEC 主席 Gary Gensler 表示他更傾向于僅通過(guò)比特幣期貨的 ETF。因此，加密資產(chǎn)現(xiàn)貨 ETF 的通過(guò)仍然存在很大的阻力。

事實(shí)上，這種阻力或許不僅來(lái)自監(jiān)管部門(mén)，更來(lái)自 ETF 自身。據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果將信托基金、上市公司、政府、數(shù)字貨幣項(xiàng)目所持有的比特幣相加，截至2020年底華爾街已經(jīng)持有當(dāng)時(shí)比特幣供應(yīng)量的47.9％。如果在這基礎(chǔ)上再開(kāi)放現(xiàn)貨 ETF 的通過(guò)，那么巨鯨對(duì)于比特幣的持有量還會(huì)繼續(xù)飆升。持倉(cāng)逐步趨于中心化究竟對(duì)于加密世界本身是福是禍，恐怕還未可知。

另外，期貨 ETF 的發(fā)展反而一定程度上會(huì)阻礙現(xiàn)貨 ETF 的通過(guò)，雖然期貨 ETF 存在滾動(dòng)成本，但現(xiàn)貨 ETF 同樣要多收一份管理費(fèi)用，后者在成本上未必占優(yōu)。對(duì)于普通投資人而言，他們并不在乎自己買(mǎi)的 ETF 是否持有比特幣，他們關(guān)心的是這個(gè) ETF 能不能給自己帶來(lái)與比特幣升值相同幅度的收益。因此期貨 ETF 規(guī)模的擴(kuò)大將會(huì)滿足大量普通投資人的需求，這反而減小了人們對(duì)現(xiàn)貨 ETF 的需求。2021年第一季度，永續(xù)合約成交量達(dá)到14.32萬(wàn)億美元，這14.32萬(wàn)億并沒(méi)有真正持有加密資產(chǎn)，但卻未投資人帶來(lái)的相同的投資效果。因此，與其通過(guò)成立現(xiàn)貨 ETF 來(lái)提高幣價(jià)，倒不如將合約資金趕向現(xiàn)貨對(duì)幣價(jià)的貢獻(xiàn)更大。當(dāng)然，這不可能實(shí)現(xiàn)。同理，現(xiàn)貨 ETF 對(duì)于期貨 ETF 投資人也沒(méi)有太大的誘惑力。

目前 BITO 熱度稍有褪去，但截止11月3日收盤(pán)，每日交易金額始終能維持在2億美元以上，隨著后續(xù)比特幣期貨 ETF 的陸續(xù)上市，規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這恐怕會(huì)降低散戶(hù)對(duì)現(xiàn)貨 ETF 的需求量。（頭圖來(lái)自Marco Verch Professional Photographer ）

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