受汽車(chē)行業(yè)增速放緩和疫情沖擊的雙重影響，經(jīng)銷(xiāo)商紛紛收縮戰(zhàn)線(xiàn)、勒緊褲腰帶度日。近日一個(gè)久違的重磅消息，打破了汽車(chē)流通領(lǐng)域的沉寂。

7月1日晚，中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)排名第2的中升集團(tuán)控股有限公司發(fā)布公告，擬收購(gòu)排名第24的仁孚汽車(chē)(中國(guó))汽車(chē)銷(xiāo)售有限公司，代價(jià)為13億美元。收購(gòu)收購(gòu)?fù)瓿珊螅猩瘓F(tuán)總收入將超過(guò)連續(xù)6年盤(pán)踞“中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)百?gòu)?qiáng)排行榜”榜首的廣匯集團(tuán)，或成為新的第一大汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)。

買(mǎi)方實(shí)力不俗　賣(mài)方含金量足

中升集團(tuán)是全國(guó)性汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)之一，專(zhuān)注于經(jīng)營(yíng)豪華和中高檔品牌，包括梅賽德斯-奔馳、雷克薩斯及奧迪等豪華汽車(chē)品牌，及豐田、日產(chǎn)及本田等中高檔汽車(chē)品牌。截至2020年底，中升集團(tuán)經(jīng)銷(xiāo)店總數(shù)增加至373家，覆蓋全國(guó)24個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，超過(guò)90座城市。其中，豪華品牌經(jīng)銷(xiāo)店達(dá)到218家，豪華品牌占比達(dá)到58.5%。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，中升集團(tuán)汽車(chē)總銷(xiāo)量(含二手車(chē))為60.77萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)總收入為1483.48億元，集團(tuán)綜合收入同比上年增長(zhǎng)19.6%，凈利潤(rùn)55.81億元，同比增長(zhǎng)23.5%，多項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)均呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。

至于仁孚汽車(chē)(中國(guó))有限公司，主要在國(guó)內(nèi)從事汽車(chē)銷(xiāo)售及服務(wù)業(yè)務(wù)，是梅賽德斯-奔馳在華南及華西地區(qū)最大的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)之一。作為梅賽德斯-奔馳的合作伙伴，仁孚中國(guó)的業(yè)務(wù)涵蓋梅賽德斯-奔馳、AMG、梅賽德斯-邁巴赫以及騰勢(shì)的銷(xiāo)售級(jí)售后服務(wù)。仁孚中國(guó)2020年全年?duì)I業(yè)收入為216.24億元，利潤(rùn)為9.653億元。收入和利潤(rùn)相比2019年的197.35億元和8.53億元分別增長(zhǎng)9.6%和13.2%。在2020年疫情影響下，這一數(shù)據(jù)在經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)中非常亮眼。

另?yè)?jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年梅賽德斯-奔馳全球銷(xiāo)量為216.42萬(wàn)輛，其中在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量為77.44萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.7%，占全球總銷(xiāo)量的35.8%。梅賽德斯-奔馳在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量正在不斷增加，也使得仁孚中國(guó)“含金量”十足。

各取所需　兩全其美

對(duì)于中升集團(tuán)擬收購(gòu)仁孚中國(guó)，業(yè)內(nèi)人士并不感到意外。賣(mài)好車(chē)CEO李研珠認(rèn)為，經(jīng)過(guò)幾年前汽車(chē)流通行業(yè)的并購(gòu)潮之后，子彈確實(shí)飛了一會(huì)兒。而4S店業(yè)態(tài)求新求變也是必然，市場(chǎng)過(guò)了拼廣度的階段，一定是在某些市場(chǎng)拼深度。數(shù)據(jù)顯示，中升的單車(chē)售價(jià)為24萬(wàn)元多，而仁孚則達(dá)到42萬(wàn)元，頭部經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)更多考慮的是擴(kuò)大自己在某些領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)目前呈現(xiàn)“兩頭大、中間小”的明顯趨勢(shì)，剛需車(chē)和豪華車(chē)都在強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，中升關(guān)注廣大下沉市場(chǎng)，此舉完全可以理解。而仁孚在華南地區(qū)的深厚客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，也使其能賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。

事實(shí)上，中升集團(tuán)收購(gòu)仁孚中國(guó)，是一樁兩全其美的生意。德勤中國(guó)汽車(chē)行業(yè)服務(wù)合伙人張旭東分析，中升集團(tuán)多年來(lái)穩(wěn)居中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)第二大經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)，擁有超過(guò)370家4S店，從網(wǎng)絡(luò)規(guī)模上看，較第一大經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)廣匯汽車(chē)(接近800家4S店)仍有較大差距，區(qū)域性市場(chǎng)開(kāi)拓潛力巨大。

因此，通過(guò)收購(gòu)仁孚中國(guó)，中升集團(tuán)將進(jìn)一步加快在華南及華西等潛力區(qū)域市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)拓展，也進(jìn)一步提升其豪華品牌類(lèi)資產(chǎn)的占比;同時(shí)通過(guò)本次收購(gòu)，中升集團(tuán)將成為奔馳品牌中國(guó)地區(qū)最大的經(jīng)銷(xiāo)商投資人之一，更有利于與主機(jī)廠間進(jìn)行資源性的戰(zhàn)略合作。

而對(duì)于仁孚中國(guó)來(lái)講，其背后投資人仁孚行有限公司是世界500強(qiáng)企業(yè)怡和集團(tuán)成員之一，而怡和集團(tuán)業(yè)務(wù)所涉足的產(chǎn)業(yè)眾多，其對(duì)汽車(chē)板塊整體持“財(cái)務(wù)性投資”策略。因此，盡管仁孚中國(guó)曾經(jīng)是奔馳在中國(guó)三大代理商之一，但整體發(fā)展采取穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的拓展策略，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，僅保持在華南及華西37家門(mén)店的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。在當(dāng)前的行業(yè)變革期，由于其整體較小的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，很難從集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)方面擴(kuò)大收益，從而也限制了未來(lái)的盈利增長(zhǎng)空間。

因此，仁孚中國(guó)有主觀動(dòng)力另尋“投資最大化”的途徑，仁孚中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)值在與中升集團(tuán)并購(gòu)中可以獲取相對(duì)有利的交易，符合投資人對(duì)汽車(chē)板塊財(cái)務(wù)性投資的策略。

沖擊老大　尚難定論

中升收購(gòu)仁孚，與其實(shí)力不俗息息相關(guān)。2021年上半年公告數(shù)據(jù)顯示，中升實(shí)現(xiàn)新車(chē)銷(xiāo)量27.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40%，其中豪華車(chē)銷(xiāo)量為16.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)45%;二手車(chē)交易量6.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40%。在2021年二季度，中升的新車(chē)銷(xiāo)量、豪華車(chē)、二手車(chē)分別同比增長(zhǎng)15%、21%、37%。

盡管上半年尤其是二季度因缺芯對(duì)車(chē)市影響的加劇，公司的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)仍遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。且從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中升2020年新車(chē)銷(xiāo)售收入超過(guò)售后服務(wù)收入4倍，但是實(shí)際上公司七成毛利來(lái)源于4S店售后服務(wù)。在豪華車(chē)滲透率持續(xù)提升的未來(lái)，可以預(yù)想中升的豪車(chē)售后生意未來(lái)發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

這次收購(gòu)毋庸置疑地鞏固了中升集團(tuán)成為豪華品牌新車(chē)銷(xiāo)售最大經(jīng)銷(xiāo)商的地位，而最令行業(yè)人士關(guān)注的在于，疫情沖擊之下，中升還敢于逆勢(shì)大手筆收購(gòu)，一舉超越“老大”廣匯。但張旭東認(rèn)為，基于當(dāng)前汽車(chē)市場(chǎng)的變革趨勢(shì)，還很難講中升集團(tuán)完成收購(gòu)就能成為中國(guó)最大經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)。

首先，從業(yè)務(wù)收入規(guī)模上看，收購(gòu)成功后，中升集團(tuán)的2020年度營(yíng)業(yè)總收入超過(guò)1675億元，或?qū)⑷〈?020年?duì)I業(yè)總收入約為1572.81億元的廣匯集團(tuán)。

但從新車(chē)銷(xiāo)量的角度看，中升集團(tuán)仍會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)與廣匯集團(tuán)有較大的差距。中升集團(tuán)與仁孚中國(guó)在2020年合計(jì)總銷(xiāo)量的65萬(wàn)輛，與廣匯集團(tuán)2020年新車(chē)總銷(xiāo)量約為101.8萬(wàn)輛，相差超過(guò)35萬(wàn)輛。

中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展目前正從“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”向“用戶(hù)價(jià)值”驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)化，逐漸步入用戶(hù)為王的時(shí)代，銷(xiāo)量是車(chē)企打造用戶(hù)資產(chǎn)的基石。因此，在用戶(hù)為王的時(shí)代，廣匯集團(tuán)憑借其新車(chē)總銷(xiāo)量打造的“千萬(wàn)元級(jí)活躍性用戶(hù)資產(chǎn)”，依然有機(jī)會(huì)繼續(xù)坐擁中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)最大的“用戶(hù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”的經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)。同時(shí)，如何基于用戶(hù)的量與質(zhì)進(jìn)一步提升自身的集團(tuán)價(jià)值，也是中升集團(tuán)未來(lái)在收入成長(zhǎng)之上需要進(jìn)一步考慮的戰(zhàn)略性問(wèn)題。

資源整合　運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯

同時(shí)，中升收購(gòu)仁孚還與其品牌戰(zhàn)略有關(guān)。中升集團(tuán)始終秉承“品牌+區(qū)域”策略，深入優(yōu)化現(xiàn)有品牌組合，同時(shí)在鞏固并擴(kuò)大現(xiàn)有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)拓展新的區(qū)域。張旭東分析，本次收購(gòu)交易屬于大集團(tuán)對(duì)中小集團(tuán)的資源整合，符合中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)在當(dāng)前通過(guò)資源整合提升運(yùn)營(yíng)效率、搭建生態(tài)、打造創(chuàng)新業(yè)態(tài)的變革化趨勢(shì)。

德勤經(jīng)銷(xiāo)商績(jī)效研究表明，當(dāng)前，一家運(yùn)營(yíng)績(jī)效平均水平的經(jīng)銷(xiāo)商單店盈利能力，從過(guò)去凈利潤(rùn)率5%以上已下降至1.4%左右，單店凈資產(chǎn)收益率從過(guò)去的超過(guò)20%下降到11%左右。與此同時(shí)，充分發(fā)揮資源規(guī)模及平臺(tái)效應(yīng)的卓越經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)，當(dāng)前凈利潤(rùn)率仍可維持在2.6%左右，凈資產(chǎn)回報(bào)率也可以達(dá)到17%以上。

因此，盡管經(jīng)銷(xiāo)商單店層面仍有一定的績(jī)效提升空間，但通過(guò)集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)，充分發(fā)揮資源規(guī)模及平臺(tái)效應(yīng)，是提升經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力更為關(guān)鍵的戰(zhàn)略舉措。集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)主要在于資源協(xié)同整合、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)化及業(yè)務(wù)創(chuàng)新生態(tài)化，因此很難在中小規(guī)模集團(tuán)(特別是門(mén)店數(shù)在50家以下)有效建立并發(fā)揮。與此同時(shí)，當(dāng)前各車(chē)企正在嘗試的直銷(xiāo)及代理制各種創(chuàng)新銷(xiāo)售模式，也加劇了汽車(chē)行業(yè)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商模式未來(lái)持續(xù)性的質(zhì)疑，而這種質(zhì)疑進(jìn)一步加劇了中小集團(tuán)投資人對(duì)所持經(jīng)銷(xiāo)商資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的憂(yōu)慮。

中升集團(tuán)近幾年積極打造的集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為其收購(gòu)仁孚中國(guó)后的進(jìn)一步業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中升集團(tuán)在過(guò)去通過(guò)集團(tuán)層面的資源整合及運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，企業(yè)盈利能力也得到了進(jìn)一步的提升，其2020年度凈利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

參考中升集團(tuán)在集團(tuán)層面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的打造，張旭東建議，當(dāng)前中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)亟需結(jié)合整個(gè)產(chǎn)業(yè)從交易思維向運(yùn)營(yíng)思維的變革趨勢(shì)，整合集團(tuán)層面的資源優(yōu)勢(shì)及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，打造用戶(hù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)型的未來(lái)。不過(guò)李研珠也指出，并購(gòu)之后，豪華品牌的議價(jià)空間能力更強(qiáng)，價(jià)格更堅(jiān)挺，消費(fèi)者的選擇更少，對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是好事還是壞事，仍有待觀察。(郝文麗 )

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